徐工机械(000425)：发布大额回购计划 彰显国企担当
连续第三年实施回购计划，回购规模创历史新高：回顾公司历史回购，公司分别于2015 年、2023 年、2024 年发布回购计划并完成，回购规模分别约为2.59 亿元、8.52 亿元、3.73 亿元，分别占彼时总股本的1.08%、1%、0.48%。本次回购系公司连续第三年回购，且规模较大，我们认为一方面反映了公司对当前行业格局和产业边际改善的判断，系对业绩增长的信心，另一方面是积极深化国改，持续完善长效激励机制。此举亦充分体现了国有大企业对社会、对市场的担当。
深化国改，践行股东回报计划：公司通过引入市场机制、优化股权结构和激励机制等改革手段，持续推动自身向高质量发展转型，也在2024 年底提出了《全球投资者未来三年（2025-2027）回报计划》，不仅在主业方面加强研发投入、提升基本面，也在股东回报方面，计划2025-2027 年累计现金分红率不低于40%、提出控股股东常态化增持并支持上市公司推出股权激励在内的中长期激励计划。
挖机内需逐步企稳复苏，龙头有望充分受益：根据工程机械工业协会，2023-2024 年挖机行业销售增速分别为-25.4%、3.1%，其中内销分别为-40.8%、11.74%。2025 年一季度挖机行业销量6.14万台，同比增行22.8%，其中内外销增速分别为38.3%、5.5%，内销自2024 年转正后，继续保持高增。从内销分吨位结构来看，小挖率先回正带动行业，中大挖也呈现企稳回正趋势。我们看好工程机械行业内需复苏，结构性景气有望向全面景气升级，徐工市场地位突出，截至2023 年公司挖掘机位居全球第六，国内第二，有望充分受益。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年的收入分别为940.8、1016.9、1130.4 亿元，增速分别为1.3%、8.1%、11.2%，净利润分别为60.1、77.6、96.9 亿元，增速分别为12.8%、29.1%、24.9%，对应PE 分别为15.9、12.3、9.9 倍。公司作为工程机械行业市场龙头，短期受益于行业β改善，长期有望持续提升盈利能力与全球竞争力，维持“买入-A”的投资评级，6 个月目标价为9.9 元，相当于2025 年15X 的动态市盈率。
风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。