柏楚电子(688188)深度研究报告：激光控制系统领先企业 积极拓展成长曲线
激光切割控制系统：行业领先地位稳固，成长依旧可期。1）空间：根据《2024中国激光产业发展报告》数据，2019-2023 年我国激光切割系统市场规模从7.6亿元增长至29.2 亿元，CAGR 为40.0%。2）格局：随着我国制造业产业升级，激光加工技术在制造业多领域持续渗透，控制系统作为配套产品也随之受益，但激光切割设备市场竞争激烈，而激光切割系统成本占比较低，客户粘性较强，竞争格局较好。公司在中低功率激光切割系统市占率保持领先，高功率领域持续突破。
激光切割头：软硬件协同，打开第二成长曲线。尽管激光切割头市场竞争较激烈，但柏楚电子切割系统具有较强的客户粘性优势及较高的市场占有率，切割系统+切割头的组合策略有利于发挥激光加工的协同优势。1）空间：根据《2024中国激光产业发展报告》数据，2019-2023 年我国激光切割头市场规模从5.7亿元增长至15.9 亿元，CAGR 为29.24%；其中，柏楚电子激光切割头市场占有率约20.80%。近些年，柏楚电子的切割头业务拥有较高的毛利率且收入增长较快。2）格局：竞争格局较为集中，目前我国激光切割头市场主要参与者有柏楚电子、上海嘉强、万顺兴、欧斯普瑞、岗春、德国普雷茨特等。
智能焊接系统：潜在市场空间大，有望打开第三成长曲线。柏楚电子的智能焊接控制系统深耕机器人焊接自动化领域，针对钢结构建筑、船舶、重工等行业，提供一体式免示教焊接解决方案，正在逐步推广，较多一二线的机器人本体厂商和集成商已在配套公司方案。1）空间：2023 年我国焊接机器人市场规模为120 亿元，销量4.65 万套；假设焊接机器人全采用智能焊接系统及单价7 万元/套，则潜在市场规模约32.55 亿元。2）格局：目前免试教智能焊接处于产业发展阶段，参与者有柏楚电子、工布智造、中集飞秒等厂商。
投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为21.45、27.76、36.10 亿元，实现归母净利润分别为10.90、13.63、17.25 亿元，对应EPS 分别为5.30、6.63、8.40 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内激光切割系统领先企业，积极布局前景较好的切割头、智能焊接业务，给予2025 年38 倍PE，目标价为201.4 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：制造业景气度不及预期、行业竞争加剧、出口不及预期、新业务拓展不及预期。