重庆啤酒(600132)公司事件点评报告：业绩符合预期 期待后续改善
2025 年04 月02 日，重庆啤酒发布2024 年业绩报告。
投资要点利润表现承压，毛利率整体稳定
业绩符合预期，诉讼计提预计负债影响下利润表现承压。
2024 年公司总营收/归母净利润分别146.45/11.15 亿元，分别同比-1.15%/-16.61%，扣非归母净利润为12.22 亿元，同比-7.0%；2024Q4 总营收为15.82 亿元，同比-11.45%，归母净利润为-2.17 亿元，去年同期为-0.07 亿元。毛利率基本稳定， 费用率变化较小。2024 年毛利率/ 净利率分别为49%/15%，分别同比-0.6/-2.9pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为43%/-26%，分别同比-5.4/-26.5pcts。2024 年销售/管理费用率分别为17%/4% ， 分别同比+0.1/+0.2pcts ；2024Q4 销售/ 管理费用率分别为34%/7% ， 分别同比+1.3/+0.02pcts。销售回款同比微增，合同负债环比提升。
2024 年经营净现金流/销售回款分别为25.42/157.10 亿元，分别同比-18%/+0.2%；2024Q4 经营净现金流为-9.20 亿元，去年同期为-6.21 亿元；销售回款为19.74 亿元，同比+1%。
截至2024 年末，合同负债17.80 亿元（环比+1.68 亿元）。高档产品量驱动为主，主流产品均价同比提升2024 年国际/本地品牌营收分别为53.08/88.62 亿元，分别同比+0.6%/-3.3%；销量分别同比+4.41%/-2.75%，均价分别同比-3.67%/-0.56%，国际品牌以销量驱动为主，本地品牌均价基本稳定。分价位带来看，2024 年高档/主流/经济营收为85.92/52.43/3.35 亿元， 同比-2.97%/-1.02%/+15.56% ；2024Q4 高档/主流/经济营收分别为9.67/4.79/0.17 亿元，同比-14.69%/-10.43%/+31.29%。高档产品方面，2024 年销量/均价分别同比+1.37%/-4.28%，嘉士伯品牌通过广告片、限量罐及促销活动提升品牌知名度；乐堡品牌推动“音乐+啤酒”强绑定；1664 品牌签约高热度代言人，强化品质宣传；夏日纷品牌聚焦西打酒品类宣传，推出迷你罐、纤体罐等包装。主流产品方面， 2024 年销量/ 均价分别同比-3.81%/+2.89%，产品结构优化带来均价同比提升，乌苏品牌深度打造“吃烧烤，喝乌苏”消费场景；重庆品牌以重庆纯生为核心，推出精酿白啤等高端产品；大理品牌深耕云南市场，聚焦V8 醇麦打造品牌形象，推出大理苍洱汽水；风花雪月品牌与云南本地文化活动和旅游热潮结合。经济产品方面，2024 年销量/均价同比+13.49%/+1.82%，较低基数下实现销量较快增长。大城市计划稳步推进，非即饮渠道实现增长
区域方面， 2024 年西北区/ 中区/ 南区营收分别为38.84/59.69/43.16 亿元， 分别同比-3.46%/-1.88%/-0.42% ； 毛利率分别为49.42%/43.59%/58.42% ， 分别同比+5.40/-1.78/-2.78pcts，中区与南区收入表现整体稳健，西北区毛利率同比提升明显。公司持续推动“大城市”计划，2025 年将进一步提升终端执行、优化产品组合等。渠道方面，现饮渠道短期承压，部分品牌仍实现逆市增长；非现饮渠道在推新和罐装等措施下实现份额增长。针对现代渠道，公司将持续推动罐化和新品布局；针对传统渠道，将选择性推出中高端产品，重点投入高潜力市场。盈利预测
公司大城市2.0 计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现饮渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长，同时加大非现饮渠道开拓力度。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.62/2.74/2.87 元，对应 PE 分别为22/21/20 倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。风险提示
宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。