基础化工行业事件点评：杜邦被施行反垄断调查 看好离子交换树脂国产替代加速

事件：根据新华社4 月4 日消息，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。
点评：
亚太地区为杜邦最大销售区域，电子和水处理等业务为杜邦主要增长领域。根据杜邦公司官网数据，2023 财年公司销售额为121 亿美元，其中亚太地区销售占比高达43%，而北美地区销售占比约为35%。杜邦主要聚焦于五大增长领域，分别为电子（29%，2023 年销售额占比，后同）、水处理（12%）、防护（21%）、工业技术（28%）和下一代智驾（10%）。根据杜邦2024 年5 月以及2025 年1 月公告，杜邦计划将在2025 年11 月1 日前将其旗下电子业务进行拆分，从而实现电子业务的独立运营。此外，原计划予以拆分的水处理业务则将继续保留在杜邦的业务组合中。
中国对杜邦开展涉嫌反垄断调查，有望推动离子交换树脂国产替代进程。2023 年，杜邦公司水处理与防护业务（包括反渗透、超滤、离子交换和纳滤等技术）实现销售额56 亿美元，其中水处理业务销售额约15 亿美元，占比26%。2024 年，杜邦公司水处理与防护业务实现销售额54 亿美元，同比-4%，其中水处理业务销售额低个位数下降主要由于上半年经销商库存去化，2024 年下半年杜邦公司水处理业务销售额同比增长7%。亚太地区作为杜邦公司主要销售领域，其水处理与防护业务中离子交换树脂业务一定程度上依赖中国市场消化其产能，此次中国对杜邦开展反垄断调查，我们认为有望加速离子交换树脂（尤其是工业水处理领域 ）国产替代进程。
虽然我国离子交换树脂出口量远高于进口量，但部分高端离子交换树脂产品仍依赖进口，此次反垄断调查事件有望成为以工业水处理离子交换树脂为代表的产品加快国产替代进程的契机，国内以蓝晓科技、争光股份为代表的离子交换树脂龙头企业有望受益。
重点关注超纯水处理领域国产替代，下游应用于半导体、核工业等高端市场。根据QYR（恒州博智）的统计及预测，2023 年全球超纯水生产用离子交换树脂市场销售额达到了13.4 亿美元，预计2030 年将达到23 亿美元，年复合增长率为8.5%（2024-2030）。地区层面来看，中国市场在过去几年增长较快。海外超纯水生产用离子交换树脂主要厂商包括杜邦、朗盛、三菱化学等，国内厂商包括争光股份、蓝晓科技等。超纯水处理领域离子交换树脂下游可应用于半导体、核工业等高端市场，如半导体领域晶圆清洗、蚀刻后清洗、光刻胶去除、化学机械抛光(CMP)后清洗等环节均需用到超纯水，超纯水的纯度直接影响到电子元器件的产品质量及生产成品率，核工业领域核级树脂主要用于反应堆一回路和二回路的给水和水处理系统。
国内离子交换树脂厂商一直以来在持续推动高端领域的离子交换树脂国产替代进程，例如半导体领域下游客户科百特，其可为集成电路产业链提供完整的过滤、纯化、分离、流体和包装解决方案，与国内离子交换树脂厂商也有合作。此次杜邦反垄断调查，有望加速半导体等高端领域的超纯水生产树脂国产替代进程。
投资建议：中国对杜邦等企业开展反垄断调查，离子交换树脂有望加速推进国产替代进程。建议关注蓝晓科技、争光股份。
风险提示：中美关税政策不确定性风险、全球经济衰退风险。