工业富联(601138)：全球化布局全面 贸易摩擦背景下竞争优势持续强化

对等关税政策落地，硬件环节服务器受关税冲击相对较小；1） 4/2 特朗普对等关税政策，半导体不额外收取对等关税；2） AI 服务器中GPU 占比高， 非美零部件占比低， 根据ANNEX III9903.01.34，如该产品的总价值中， 至少有20%是源自美国（U.S.originating）（在美国生产或者在美国经过加工改变功能用途），仅针对产品的非美国部分（non-U.S. content）征收关税；3） 特朗普此前宣布5000 亿美金stargate 计划重视AI 基础设施建设。2025年1 月21 日，美国现任总统特朗普宣布启动一项名为“星际之门”（Stargate）的庞大人工智能（AI）基础设施计划，旨在推动美国在全球科技竞争中的领先地位，预计将投入5000 亿美元建设数据中心、计算设施等关键技术平台。特朗普的这一决策标志着美国再次进入了以AI 为核心的新一轮科技和产业竞赛。
我们认为在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化。
1） 工业富联布局亚、欧、北美14 个国家和地区，依托多年精益管理、供应链管理、柔性生产等经验，实现国内外生产双循环；2） 墨西哥此次符合《美墨加协定》的商品免受对等关税影响，工业富联前期重点配套墨西哥产能有望充分受益。24/10 公司通过全资子公司以自有资金购买鸿海精密全资子公司PCE Paragon Solutions (Mexico) S.A.de C.V.(“PCEP MX ”)持有的不动产改良资产(包含厂房改良资产、厂房改良设备等相关资产)，交易价格为墨西哥比索9.24 亿(含税)，约合人民币3.31 亿元。除了服务器组装环节，公司有望凭借强大精密智造能力持续提升北美零部件生产比例；
3） 在美国本土也已经有产能布局，具备非常强大的抗关税冲击能力。
投资建议：维持24/25/26 年232/330/392 亿归母净利润预期，维持“买入”评级。
风险提示：AI 服务器需求不及预期、AI 盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、地缘政治风险、宏观经济衰退风险