贵州茅台(600519)：24年业绩符合预期 25年目标稳健务实
事件：贵州茅台发布2024 年年度报告
根据公司2024 年年度报告， 公司实现营业收入/ 归母净利润为1741.44/862.28 亿元，同比+15.66%/15.38%。2024Q4 实现营业收入/归母净利润为510.22/254.01 亿元，同比+12.77%/16.21%.
点评：24 年业绩符合预期，25 年目标稳健务实2024 年为应对市场需求疲弱，公司采取一系列调结构、控节奏的措施来应对市场波动。公司控制普飞投放，同时增加非标茅台在直销渠道的投放。
系列酒方面，2024 年公司新增67 家系列酒经销商，去年上半年系列酒保持较高增速，下半年暂停茅台1935 投放，全年系列酒营收增速有所下降。
产品上，普飞提价带动茅台酒吨价上升。2024 年茅台酒/其他系列酒实现营业收入1459.28/246.84 亿元，同比+15.28%/+19.65%；销量上，茅台酒/其他系列酒分别为4.64/3.69 万吨，同比+10.22%/+18.47%；吨价上，茅台酒/其他系列酒分别为314.41/66.86 万元，同比+4.59%/+1.00%。
渠道上，2024 年公司扩大经销商销售份额，批发代理/直销营业收入957.69/748.43 亿元，同比+19.73%/+11.32%。直销渠道营收占比为43.87%，同比-1.80pct。线上渠道平台中，i 茅台/其他线上平台销售收入200.24/20.96亿元，同比-10.51%/+14.44%。
分地区看， 海外营收增速扩大。2024 年公司国内/ 国外营业收入1654.23/51.89 亿元，同比+15.79%/+19.27%。
毛利率上，由于系列酒营收占比提升，整体毛利率略有下降。2024 年公司毛利率为91.93%，同比-0.03pct。其中，茅台酒/其他系列酒毛利率为94.06%/79.87%，同比-0.06/+0.11pct。
展望2025 年，公司主要目标为实现营业总收入较上年度增长9%左右，并完成固定资产投资47.11 亿元。产能方面，2025 年公司将新增释放茅台酒基酒产能1800 吨、系列酒基酒产能8000 吨。产品方面，公司将优化产品投放策略，调整飞天53 度500ml 茅台酒、珍品茅台酒、飞天53 度1000ml茅台酒等产品投放量。
投资建议
在白酒调整期，公司依旧稳健完成全年目标，业绩韧性延续。2025 年公司目标稳健务实，我们预计公司2025-2027 年营收分别为1918.05、2091.62、2263.90 亿元，同比增长10.1%、9.0%、8.2%。归母净利润分别为949.32、1041.76、1129.19 亿元，同比增长10.1%、9.7%、8.4%。EPS 分别为75.77、83.15、90.13 元。维持公司“买入”评级。
风险提示
政策落地不及预期；消费复苏不及预期；食品安全问题；市场竞争加剧。