锦江酒店(600754)：24Q4REVPAR同比下滑5% 25预计新开1300家酒店
分部业务表现：24 年有限服务酒店扣非归母净利润8.6 亿元，yoy-20%。
（1）酒店分部：24 年酒店业务实现合并营收138 亿元，yoy-4.02%；归属于酒店业务分部的净利润为7.9 亿元，yoy+2.79%。其中，①境内：大陆境内收入95.6 亿元，yoy-5%，归母净利润为12.3 亿元，同比提升5%。其中，全服务型酒店归母净利润0.3 亿，yoy+163.1%；有限服务酒店归母净利润为12 亿，yoy+3.33%，扣非归母8.6亿元，yoy-20%。②境外：境外营收5.6 亿欧元，yoy-1.8%。归母净利润亏损5689万欧元，较23 年增亏339 万欧元。（2）餐饮：餐饮业务24 年营收2.4 亿元，yoy-3%，归属于餐饮业务分部的净利润1.9 亿元，yoy-38%。
经营表现：24Q4 境内RevPAR 同比下滑5%，OCC 同比持平。（1）24Q4，境内有限服务酒店RevPAR148 元，yoy-4.9%；occ 同比基本持平，adr 同比-5%。经济型酒店RevPAR96.11 元，同比增长0.14%，中端酒店RevPAR164.79 元，同比减少7.91%。
24 全年公司境内有限服务酒店RevPAR157.47 元，yoy-5.78%；occ 下滑0.9pct，adr同比-4.4%。（2）24Q4 境外酒店RevPAR 39.92 欧元，yoy-1.3%；adr 同比-2%，OCC 同比增长0.5pct。
利润端：公司24 年整体毛利率39.52%，同比下滑2.5pct；其中全服务型酒店毛利率39.5%，yoy+8.5pct；有限服务型酒店毛利率39.98%，yoy-2.7pct；食品及餐饮毛利率14.2%，yoy+2.6pct。费用端来看，24 年公司销售费率7.6%，yoy-0.3pct；管理费率18.1%，yoy-0.6pct；研发费率0.17%，同比持平；财务费率5.34%，yoy+0.6pct，开店表现&经营计划：24 新开1515 家，25 计划新开1300 家。24 全年新开酒店1515家，净开酒店968 家。其中，中端酒店净增824 家，经济型酒店净增120 家。截至24 年底，公司pipeline 酒店数量3975 家。25 经营计划方面，25 年公司预计实现收入143-150 亿元，yoy+2~7%；其中大陆境内yoy+5~10%；计划新开酒店1300 家。
盈利预测、估值及投资评级：公司WeHotel 24 年实现收入3.1 亿元，同比+4.8%；归母净利润9090 万元，同比-2.3%。考虑到海外宏观不确定性，预计25-27 年归母净利润分别为11.1/12.3/13.3 亿元(25-26 年预测前值12.5/14.9 亿元)，25-27 年PE 分别为25/23/21X，维持“增持”评级。
风险提示：商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。