洛阳钼业(603993)：未来三年矿产铜产量增长值得期待

事件: 2024 年实现归母净利润135 亿元，同比+64%；实现扣非净利润131 亿元，同比+110%。24Q4 实现归母净利润53 亿元，环比+84%。
点评：
公司Q4 业绩超预期主要系铜板块销量增长，实际所得税率下降。24Q4 铜产量为17.4 万吨，环比增加1.2 万吨；24Q4 铜销量为21.9 万吨，环比增加6.0 万吨。24Q4 实际所得税率为29%，相较于2024 年前三季度下降14pct。
24Q4 铜价环比持平。24Q4 铜均价为7.55 万元/吨，环比+0.5%。24Q4 钴均价为17.71 万元/吨，环比-1.1%。24Q4 钼铁均价为23.79 万元/吨，环比-0.1%。
24Q4 仲钨酸铵均价为20.97 万元/吨，环比+3.5%。24Q4 铌铁均价为27.66 万元/吨，环比+2.4%。24Q4 磷酸一铵均价为3118 元/吨，环比-5.4%。
24 年公司铜、钴产量同比大幅增长，矿产铜产量首次进入全球前十。24 年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别为65.0、11.4、1.54、0.83、1.00、118 万吨，同比+55%、+106%、-2%、+4%、+5%、+1%。
两大主力铜钴矿山TFM、KFM 扩产蓄势新一轮增长，预计2024-2028 年，矿产铜产量增加25 万吨。（1）TFM 已形成年产45 万吨铜与3.7 万吨钴的产能规模。
（2）KFM 项目目前具备年产15 万吨铜、5 万吨钴以上的生产能力。根据公司的五年规划：至2028 年实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨。按照产量指引中值，预计2024-2028 年，矿产铜产量增加25 万吨。2024 年报告期内，TFM 和 KFM 深部勘探工作取得阶段性成果，积极筹备新一轮扩产改造项目。配套电力建设取得突破，拥有 200 兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima 水电站项目签约并顺利实施。
铜价：继续看好2025 年铜价上行。美国进口铜关税相关政策落地前，全球铜贸易流向美国，加剧美国以外铜市场紧张；2025 年全球铜精矿产量增速将放缓；中国电网需求稳定，家用空调2025 年3-5 月排产延续高增长，看好2025 年铜价上行。
盈利预测、估值与评级：由于预计2025 年全球铜精矿产量增速将放缓，上调25-26 年铜价预期，预计2025-2026 年归母净利润分别为135/144 亿元（上调12%/7%），预计2027 年归母净利润为164 亿元，2025-2027 年归母净利润对应当前股价的PE 分别为12/11/10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。