海尔智家(600690)：海内外收入齐增 高分红政策延续

事件：
公司发布2024 年度报告，2024 年实现营收2860 亿元（YoY+4.3%），归母净利润/扣非归母净利润为187 亿元/178 亿元，同比+12.9%/+12.5%。24Q4 实现营收830亿元（YoY+9.9%），归母净利润/扣非归母净利润为36 亿元/31 亿元，同比+4.0%/+0.5%。公司2024 年利润分配方案为每10 股派现9.65 元（含税），现金分红比例为48.0%，结合24 年股票现金回购，合计分红比例达50.6%，公司延续高现金分红比例政策，预计25-26 年现金分红比例将超过50%。
点评：
内销受国补拉动，海外发力新兴市场。分产品看，公司24 年空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务收入491/832/411/158/630/324 亿元，同比+7%/+2%/-1%/+5%/+3%/+16%。分地区看，国内：公司2024 年国内主营业务收入1417 亿元（YoY+3.1%），24 年8 月国补逆转白电内销颓势，公司作为行业龙头受益明显。公司海尔+卡萨帝“双高端”品牌战略效果良好，其中卡萨帝24Q4 收入增长超30%，24 年全年零售额增长12%，25 年国补延续将持续推动公司各品牌的国内销售实现强势增长。海外：公司2024 年海外主营业务收入1429 亿元（YoY+5.3%）。其中北美/欧洲/南亚/澳新/东南亚市场收入795/321/115/66/66 亿元，同比-0.3%/+12%/+21%/+8%/15%，公司全球产销研布局完善，关税风险整体可控，同时凭借产品高端化战略加速渗透新兴市场。
毛利率维持稳健，费用率继续优化。毛利率：24 年公司毛利率27.8%，同比+0.3pcts，其中国内/国外业务毛利率分别为29.8%/25.4%，同比+0.3/+0.3pcts。费用率：24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.2%/3.8%/0.2%，同比-0.2/-0.1/-0.03/+0.2pcts，整体保持稳定，财务费用率小幅增加主要系海外加息导致利息净支出增加。公司在国内持续推动渠道数字化改革，优化物流体系效率，赋能销售环节，预计国内渠道改革对盈利能力正向影响将在未来几年逐渐释放；公司在国外坚持高端化路线和自有品牌出海，针对不同区域采取差异化的多品牌策略，保障产品利润空间。资产负债表：24 年末公司（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款）达378 亿元，占总资产的比例达13%，公司经营安全垫充分。现金流：24 年公司经营性净现金流265 亿元，和23 年基本持平。
盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。考虑到国际关税有不确定性，下调公司2025-2026 年归母净利润至215、243 亿元（较前次预测分别下调3%、3%），新增2027 年归母净利润预测为273亿元，现价对应PE 为12、10、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。