长飞光纤(601869)：多元化布局成效显著 空芯商用奇点已至
公司调整业务分部列报口径，经营分部重新划分为光传输产品分部、光互联组件分部以及其他产品及服务。其中，光传输产品实现营收78.67 亿元（同比-12.79%），毛利率为31.68%（同比+1.97pct），光互联组件实现营收21.16亿元（同比+3.71%），毛利率为29.27%（同比+9.51pct），主营业务中其他业务实现营收19.34 亿元（同比-5.36%），毛利率为10.31%（同比+1.69pct）。
多元化布局成效显著。公司已初步完成了在光互联组件、第三代半导体、工业激光、海缆与海洋工程、高纯度合成石英材料等主要多元化板块的战略布局。1）在光互联组件领域，数据通信、消费及工业互联市场受人工智能发展驱动，相关需求明显提升，公司子公司博创科技在该领域实现销售收入约10.74 亿元（同比+87.75%）。2）在高端石英材料领域，2024 年，长飞光学石英元器件研发及产业化项目已完成厂房基建及设备安装，预计2025 年上半年投产。
空芯光纤商用奇点已至。公司第四届董事会第十二次会议审议通过《关于设立新加坡子公司以强化空芯光纤业务布局的议案》，董事会同意于新加坡投资设立全资子公司，专项聚焦于空芯光纤技术研发与产品销售推广。根据公司官微，长飞公司在美国OFC 展会上分享了在空芯光纤衰减系数、制造长度和偏振模色散等方面取得的重大突破，其中单根光纤长度超过20 公里，最低衰减系数低至0.05dB/km，这是迄今公开报道的全球最低衰减的光纤，远低于现有实芯光纤的衰减极限。
盈利预测。我们预计公司2025-2027 年收入分别为139.00 亿元、158.74 亿元、177.17 亿元，归母净利润分别为10.99 亿元、14.59 亿元、18.13 亿元，EPS 为1.45 元、1.93 元、2.39 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025 年动态PE 区间25-30X，对应合理价值区间36.24-43.49元，“优于大市”评级。
风险提示：空芯光纤推广不及预期；电信市场运营商集采不及预期。