伟星股份(002003)：24年业绩如期亮丽 看好长期可持续增长
公司公布2024 年年报：2024 年营收46.74 亿元/yoy+19.66%，归母净利润7.0 亿元/yoy+25.48%。单Q4 营收10.9 亿元/yoy+9.2%，归母净利润7671 万元/yoy+197%，Q4 营收同比增幅环比放缓，主因2023 年基数前低后高，归母净利润同比大增主因薪酬计提方式调整（由集中Q4 计提调整为分季度计提）。年末分红0.3 元/股，全年分红比例83.46%。
钮扣增长快于拉链，海外市场增长快于国内，产品单价显著提升。1）分产品看，2024 年拉链/钮扣收入分别同比+15.9%/+22.2%，收入占比分别为53%/42%，钮扣增长略快于拉链，主因钮扣主要应用于服装产品，而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等，因此在2024 年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链。2）分市场看，2024 年国内/海外收入分别同比+14.7%/+30.6%，收入分别占比66%/34%，海外市场增长持续快于国内，主要得益于公司国际化战略的持续推进。3）拆分量价看，2024 年拉链销量5.3 亿米/yoy+5.9%，单价4.68 元/米/yoy+9.5%；钮扣销量97.4 亿粒/yoy+9.3%，单价0.2 元/粒/yoy+11.8%。拉链和钮扣单价均有显著提升，主因产品结构变动。
毛利率进一步提升，期间费用率有所优化，归母净利率提升。1）毛利率：2024 年同比+0.81pct 至41.73%，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+1.11/+0.75pct 至42.12%/42.96%，钮扣毛利率改善我们判断主要来自产能利用率提升贡献，拉链毛利率改善主因订单快速恢复&结构优化，2024 年钮扣产能利用率82%/同比提升6pct，拉链产能利用率58.6%/同比持平。2）费用率：24 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.21/+0.54/-0.18/-0.39pct 至8.87%/10.96%/3.86%/0.03%，销售费用率小幅降低，管理费用率小幅提升，主因年内根据股权激励受益对象确认股份支付成本费用对上年同期数进行调整（调减管理费用，调增销售费用）。3）归母净利率：2024 年同比+0.7pct 至14.98%。
盈利预测与投资评级：2024 年3 月越南工厂建成投产，尚处验厂和打样阶段，公司预计2025 年起越南工厂有望贡献业绩。考虑到2025 年国内市场服装品牌预期审慎，海外市场方面存在中美关税政策的不确定性，公司将2025 年收入目标制定为50 亿元，净利润目标制定为7.5 亿元。我们将25-26 年归母净利润预测值从8.03/9.19 亿元下调至7.54/8.41亿元，增加27 年预测值9.35 亿元，对应25-27 年PE 分别为19/17/15X。
长期看，公司的国际化+智能制造战略有望引领公司持续健康增长，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低迷，关税政策变动。