赣粤高速(600269)2024年报点评：24年业绩增长9% 公路主业韧性强

公司发布2024 年报：1）2024 年度营业总收入59.85 亿元，同比下降20.12%；归属于上市公司股东的净利润12.79 亿元，同比增长8.65%；扣非净利润10.81亿元，同比增长5.06%；基本每股收益0.55 元，同比增长10%；加权平均净资产收益率7.05%，上升0.22 个百分点。2）分季度看：2024Q1-4 公司分别实现归母净利润3.91、2.36、5.25、1.27 亿元，同比-7.7%、-23.5%、+49%、+36.7%；实现扣非净利润3.83、2.68、2.72、1.59 亿元，同比+22.4%、-5.6%、-8.1%、+15.8%。3）公司成本和财务费用持续优化，2024 年毛利率39.3%，同比+7.3pct，其中财务费用下降明显，全年财务费用3.12 亿元，同比减少超8000 万，下降20.75%，财务费用率5.2%，同比-0.1pct。4）分红：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.17 元（含税），分红比例为31.04%。
通行服务收入稳健增长，毛利率同比改善。实现通行服务收入35.80 亿元，同比增长2.11%，主要系公司所辖路段车流量稳步增长所致，高速公路运营业务的毛利率为54.45%，较上年增加3.17 个百分点。其中，昌九高速实现营业收入11.96 亿元，同比增长2.9%，实现毛利率68.88%，同比增加0.1 个百分点；昌泰高速实现营业收入7.82 亿元，同比增长11.22%，毛利率73.18%，同比增加2.53 个百分点；昌樟高速实现营业收入5.86 亿元，同比减少3.25%，实现毛利率46.72%，同比增加2.21 个百分点；九景高速实现营业收入6.03 亿元，同比减少1.78%，实现毛利率53.28%，同比下降0.82 个百分点。
其他板块业绩略下滑。智慧交通业务收入7.44 亿元，同比下降 44.99%，系子公司方兴公司受行业竞争加剧影响，业务规模较上期下降所致，智慧交通业务毛利率19.53%，同比增加 4.44 个百分点；成品油销售收入14.65 亿元，同比下降9.84%，系公司柴油销量下降所致，成品油业务毛利率16.96%，同比增加2.29 百分点；房地产销售业务收入0.34 亿元，同比下降95.92%，房地产业务毛利率47.01%，同比增加30.33 个百分点。
我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。2024 年规模为23 亿元的14 赣粤02（利率为6.09%）已到期，而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低，将带来财务费用的持续优化。2024 年财务费用3.12 亿元，同比减少超8000 万，下降20.75%，我们预计2025 年仍有财务费用优化空间。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限较长；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022 年正式开工。
投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2025-27 年实现归母净利分别为13.5、14.3、15.3 亿元，原预测为25、26 年分别为14.1、14.8 亿元，由于2024 年公司实现较大的公允价值变动收益，我们预计25、26 年该金额或减少，小幅度下调25、26 年盈利预测，2025-27 年对应EPS 分别为0.58、0.61、0.65 元，对应PE 分别为9、8、8 倍。2）目标价：当前高速公路主要上市公司平均PE 为11 倍左右，我们给予公司2025 年预期净利润11 倍PE，对应目标市值149 亿，目标价6.4 元，预期较现价24%空间，维持“强推”评级。
风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。