中国东航(600115)：客座率已达高位 票价弹性释放可期

中国东航于2025 年3 月28 日发布年报：
2024 年公司实现营业收入1321 亿元，同比2023 年上升16.11%；实现归母净亏损42.26 亿元，实现扣非归母净亏损49.83 亿元，较2023 年减亏近40 亿元。
2024 年Q4，公司实现营业收入295 亿元，同比2023 年Q4 上升4.95%，实现归母净亏损40.88 亿元；实现扣非归母净亏损44.46 亿元。
2024 年，公司经营效益提升，但受行业供需关系结构变化、油价及汇率波动等因素影响，公司2024 年度经营业绩仍处于亏损状态，具体情况如下：
经营方面，机队增速2.81%，国际航线恢复较快。截至2024 年末，公司客机规模804 架，2024 年全年引进飞机35 架，退出飞机13 架，净增飞机22 架，机队数量同比2023 年上升2.81%。2024 年，公司ASK 恢复至2019 年同期的110%，其中国内、国际、地区分别恢复至2019 年同期的118%、95%、104%；公司RPK 恢复至2019年同期的111%，其中国内、国际、地区分别恢复至2019 年同期的119%、96%、104%；公司客座率82.82%，超过2019 年0.76pct。2024 年全年飞机利用率9.16 小时，同比提升12%，恢复至2019 年同期的96%。公司国际航线恢复较快，根据公司披露，2024 年公司新增上海至利雅得、马赛、喀山等11 条国际航线，打造上海至新加坡、曼谷等7 条国际快线，大幅加密上海至欧洲、澳洲航线，国际航班量恢复至2019年的102%，全行业大幅领先。
收入方面，客运及货运收入均同比上升。2024 年公司实现客运收入1215 亿元，同比2023 年上升16.17%。实现货运收入53.31 亿元，同比2024 年上升46.70%。2024年公司座公里收入为0.4092 元，同比2019 年上涨0.27%，较2024 年下降4.15%。
成本方面，油价及汇率波动影响公司经营业绩。2024 年，公司ASK 扣油成本0.27元，同比2023 年下降6.34%。根据公司披露，报告期内平均燃油价格每上升5%，将导致公司利润总额下降人民币22.75 亿元。2024 年，汇率波动导致公司汇兑损失7.63 亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2024 年12 月31 日美元兑人民币汇率每升值1%，将导致公司利润总额减少人民币2.36 亿元。
盈利预测与投资评级：2024 年，存量供给持续恢复，行业客座率达到高点，2025 年民航市场将朝着供需紧平衡的态势持续发展，但考虑到行业复苏节奏稳步推进，票价弹性释放仍需要时间，我们下调公司2025-2026 年的盈利预测为28.52/55.95 亿元（原值：71/93 亿元），新增2027 年的盈利预测为79.16 亿元，对应P/E 分别为28.4X/14.5X/10.2X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、油价及汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。