中国铁建(601186)：财务费用侵蚀较多利润 关注后续报表质量改善效果
公司24 年实现营业收入10671.7 亿元，同比-6.2%，实现归母净利润222.2亿元，同比-14.9%，扣非归母净利润213.3 亿元，同比-13.2%，其中24Q4单季度实现营收3090.5 亿元，同比-6.8%，归母净利润65.2 亿元，同比-2.4%，工程总包及地产业务显著承压，且财务费用显著提升侵蚀了较多利润。截至24 年末，公司在手未完工合同额为42820.8 亿元，约为24 年营收规模的4 倍，在财政刺激预期升温背景下，关注后续公司订单结转速度的边际改善。我们预计公司25-27 年归母净利润为225、228、231 亿元（25-26年前值为220、222 亿元），公司24 年现金分红比例为18.34%，截至3 月28 日收盘对应24 年股息率为3.7%，建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果，维持“买入”评级。
工程地产持续承压，新兴业务及海外实现较好增长分业务来看，24 年工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现营收9312、180、234、719、869 亿元，同比分别-5.7%、-3.9%、-2.5%、-13.7%、-9.4%，毛利率分别为8.8%、42.0%、22.4%、10.9%、9.2%，同比分别-0.1、-1.3、+0.5、-1.3、+1.2pct，利润总额分别为221、37、23、13、30 亿元，同比分别-16.9%、-6.8%、-9.8%、-58.2%、+24.1%，其中地产业务承压明显，24 年签约销售合同额951 亿元，同比-21.6%，新增土地储备85 万平方米，同比-57.5%。订单层面，24 年公司加快转型升级步伐，大力拓展新兴产业，新签合同总额为30370 亿元，同比-7.8%，其中新兴产业相关订单新签245 亿元，同比+36%。分区域来看，24 年公司境内、境外收入分别为10013、659 亿元，同比分别-7.1%、+9.3%，毛利率分别为10.5%、7.5%，同比分别-0.14、+0.62pct，新签订单27250、3120 亿元，同比分别-10.4%、+23.4%。
经营性现金流显著承压，财务费用侵蚀较多利润公司24 年毛利率为10.3%，同比-0.1pct，期间费用率为5.9%，同比+0.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.03、+0.06、+0.34pct，24 年财务费用绝对值达到79.5 亿元，较23 年增加32.8 亿元，侵蚀了较多利润。24 年公司合计计提了91.0 亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失8.5 亿元。综合影响下24 年净利率为2.5%，同比-0.3pct。现金流方面，24 年公司CFO 净额为-314.2 亿元，同比转负，多流出518.4 亿元，收现比、付现比同比分别-1.0pct、+2.0pct 至100.5%、103.2%。
风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。