天风证券-可转债周报：隐含波动率看转债当前估值如何？

“精选摘要：权转股溢价率为41.69%，较上周末下降了0.04pct.全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为24.50%，较上周末下降了1.66pct；百元平价溢价率（中位数）水平为30.54%，较上周末上升了0.87pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数水平以上。”

1. 转债周度专题本周转债跟随权益市场继续上行，截至本周五，中证转债指数收盘点位475.25再创近年新高，年内中证转债指数涨幅14.64%，略低于万得全A涨幅（16.19%）。

2. 作为可转债常用的估值指标之一，本周我们从隐含波动率角度来看当前转债所处估值情况？从隐波来看，转债整体估值已位于历史相对高位，与2022年峰值接近。

3. 我们主要从隐含波动率、正股波动率以及隐波差三个指标来看。

4. 本轮转债整体隐波水平自2024年9月持续上行，目前已明显高于2018以来历年高点。

5. 隐波上行一方面受同期转债正股整体波动率水平拉动，近期则或更多来自市场主动抬升，表现为隐波增速高于正股波动率，隐波差相对更能体现转债自身估值变化。

6. 自今年4月以来隐波差水平加速上行，当前其已来到历史95%分位以上，与2022年2月峰值持平。

7. 结构来看，转债估值具有一定分化，对应部分转债当前估值或仍有提升空间。

8. 我们以转债平价为例划分为5个区间，从隐波差来看，当前估值相对自身历史2018年以来分位最高的为平价50-80区间转债（99%分位以上），估值分位数较低的为平价大于120区间转债（60%分位左右），其他分档均在90%分位水平。

9. 此外，我们此前常用的反转指标显示，短期来看转债指数当前位置或具有一定的回调风险。

10. 我们对中证转债指数计算RSJ_60指标，当前其已高于过去一年95%分位。

11. 转债市场表现本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.60%，上证转债上涨1.53%，深证转债上涨1.71%；万得可转债等权上涨2.33%，万得可转债加权上涨1.27%。

12. 本周转债日均成交额有所增加。

13. 本周转债市场日均成交额为930.85亿元，较上周日均增加86.10亿元，周内成交额合计4654.24亿元。

14. 转债行业层面上，合计24个行业收涨，5个行业收跌。

15. 其中非银金融、通信和机械设备行业居市场涨幅前三，涨幅分别为4.44%、4.21%、3.78%；社会服务、银行和国防军工等行业领跌。

16. 转债市场估值本周全市场加权转股价值增加，溢价率下降。

17. 从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为99.15元，较上周末增加0.99元；全市场加权转股溢价率为41.69%，较上周末下降了0.04pct.全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为24.50%，较上周末下降了1.66pct；百元平价溢价率（中位数）水平为30.54%，较上周末上升了0.87pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的50%分位数水平以上。

18. 转债供给与条款本周已发行待上市转债2只。

19. 本周一级审批数量3只（2025-08-11至2025-08-15）。

20. 本周5只转债公告预计触发下修，8只转债公告不下修，2只转债提议下修；18只转债公告预计触发赎回，6只转债公告不赎回，4只转债公告提前赎回；截至本周末，仍在回售申报期的转债共4只，尚在公司减资清偿申报期的转债11只。

21. 风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波动超预期。