大金重工(002487)：海风塔&桩出海龙头 迎来量利齐升时刻

全球塔桩龙头，海外订单、业绩亮眼。公司是国内首家出口欧洲海塔、超大型单桩的风电海工装备制造企业。2022 年率先拿到欧洲海风单桩、海塔订单，2023 年公司迎来了海工规模化出口元年，全年向欧洲累计发运海上风电海工产品合计近10 万吨。截至目前，公司欧洲在手订单丰富，以及被欧洲某客户锁产约40 万吨。此外公司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300 万吨。
中长期欧洲海风需求量迎来倍增，短期2025-2026 年增速超50%，且当前欧洲塔&桩产能紧缺，有望迎来量、价齐升，行业β 属性强。
量：中长期看，十五五期间，欧洲海风预计总计装机43.1GW，十四五期间预计总计达16.2GW，十五五期间为十四五的约1.66 倍，欧洲海风需求量实现翻倍增长。短期看，2025、2026 年欧洲海风装机预测平均值达5/8.4GW，同比+60%/67%，具有明确的行业β 属性。
价：目前多家机构预测，即使加上国内企业的产能，欧洲塔&桩2027 年左右或产能紧缺，因此欧洲海上风电项目塔&桩单价有望增长。
行业加速信号：欧洲地区，以英国为例开启为海上风电项目建设给予补贴，单GW约2700 万英镑初始资金，叠加欧盟降息，未来欧洲的海风建设量、建设速度或超预期。
欧洲塔&桩单位盈利远超国内，出海可助力盈利提升。
价格好、毛利高：参考大金重工2023 年国内外销售情况，可以得出，欧洲塔&桩价格达1.71 万元/吨，约为国内2.88 倍水平。海外市场单吨毛利约0.47 万元/吨，约为国内4.7 倍水平。海外市场毛利率27%，海外高出国内11pcts。
国内原材料成本低、人工成本低：钢材占管桩原材料成本70%+，以德国中厚板为例，价格是中国的1.43 倍。其次欧洲用人成本普遍高于国内，欧洲本土用人成本高，因此海外毛利率有望持续保持高位。
公司在欧竞争优势扩大：
大型部件看重区位竞争，蓬莱基地是全球稀缺性生产基地：欧洲供货需要验厂，基地重要性较强，目前公司蓬莱生产基地是全球最大单桩制造与出口基地，具备深水良港和对外开放口岸资质这两项稀缺条件，对于海上风电出口形成强壁垒。
自建运输船，或扩大公司在欧竞争力：自建特种运输船，打造一站式服务，更易获得欧洲客户依赖，且运输成本更低。目前盘锦海工基地负责建造公司独创设计的超大型海上风电装备特种运输船，预期2025 年落地2 艘，可助力公司后续在欧的项目竞争力。
曹妃甸为深远海项目储备：唐山基地重点布局深远海超大型导管架和浮式基础产品制造产线，有望2025 年建成后完成产能爬坡阶段。
盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，欧洲订单量+利双增，有望助力业绩超预期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.60 亿元、7.73 亿元、11.54 亿元，对应EPS 为0.72、1.21、1.81 元，对应PE 为30.7/18.2/12.2 倍。首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。