煤炭行业2025年一季报业绩前瞻：高比例长协煤企业绩较稳定 看好供给收缩带来煤价回升、煤企业绩改善

本期投资提示：
供给端，国内原煤产量增长，但一季度煤炭进口量同比下降。据统计局数据，2025 年1-2 月累计全国原煤产量7.65 亿吨，同比增加7.70%。据海关总署数据，2025 年1-3 月累计进口煤炭1.15 亿吨，同比下降-0.9%；其中3 月单月进口量3873 万吨，同比下降6.4%，为2023 年1 月以来首次出现单月负增长。
一季度动力煤、焦煤港口均价同比均下跌。据中国煤炭市场网数据，2025 年第一季度港口5500 大卡动力煤现货均价约为723 元/吨，同比2024 年第一季度的903 元/吨下跌约19.92%。山西产主焦煤京唐港库提价2025 年第一季度均价为1444 元/吨，同比2024 年第一季度的2416 元/吨下跌约40.21%。
我们预计煤炭行业重点公司2025 年一季报业绩情况如下：
业绩超预期的公司有3 个：中国神华（2025Q1eps 0.7，YOY -12.94%；公司年度长协占比高、售价相对稳定，发、售电量同比下降）、电投能源（0.84，-3.6%，公司煤炭售价较稳定，且受益于电解铝价格上涨）、新集能源（0.22，-6.42%；成本管控带来煤炭毛利同比增长，但电价下跌）。
业绩基本符合预期的公司有7 个：陕西煤业（2025Q1eps 0.48，YOY -0.72%；煤炭产量同比正增长，但售电量下降）、兖矿能源（0.29， -42.42%；国内、国际煤价回落）、中煤能源（0.34，-8.78%，高比例长协使得业绩较稳定）、淮北矿业（0.39，-39.08%；焦煤价格下跌）、华阳股份（0.20，-15.34%，产地煤价下跌，但七元矿投产、榆树坡核增，因此公司25 年产量增长）、晋控煤业（0.39，-16.1%；产地煤价下跌）、平煤股份（0.19，-41%；焦煤价格下跌）。
低于预期的公司有1 个：陕西黑猫（2025Q1eps 为-0.27，YOY-169.28%；钢铁需求较差、焦炭价格承压）。
投资分析意见：我们重点推荐受益于市场煤增加，稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、电投能源；建议关注煤电联营成长标的新集能源。
风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤价超预期下跌。