航空运输(月度专题)：客座率高位维稳 票价同比跌幅收窄
投资建议 供需持续改善,淡季票价跌幅收窄,旺季票价有望回升,看好航空出行的持续复苏,建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等。 看好旺季的供需改善:供给端从机队×利用小时数×客座率带来的供给看,1)供应链问题叠加美国“对等关税”影响,飞机引进或进一步放缓;2)受发动机维修影响利用率短期提升有限;3)国内线客座率维持高位水平,整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节及清明小长假看,旺季需求持续增长,供需或将改善,票价低位有望回升。
3 月经营数据:行业票价同比跌幅波动收窄,油价持续下降1)行业周转量同比增速放缓,淡季客座率仍处高位。根据民航局公布的2025 年3 月行业最新数据,2025 年3 月行业ASK、RPK 同比分别+4.5%、+6.7%,较2019 年同期+13.0%、+12.9%,相应客座率达到83.3%,同比+1.7pct,较2019 年同期-0.1pct。分地区看,国内线周转量同比增长1.7%,国际及地区恢复到2019 年的98.3%。从六大航司停飞21 天的飞机比例情况看,2025 年4 月前三周平均停飞比例为2.88%,同比增加0.89pct。 2)票价同比跌幅波动收窄,Q1 票价同比-12%。2025 年年初至今,国内经济舱平均票价722 元,同比-11.2%。25Q1 平均票价734 元,同比下降12.0%,春节后三月份票价呈现跌幅收窄趋势,但四月初票价跌幅再次扩大,此后逐渐收窄;过去三周(3.31-4.6、4.7-4.13、4.14-4.20)周度平均票价同比分别-8.0%、-7.6%、-5.8%,同比跌幅逐渐收窄。 3)油汇:油价同比下降持续,汇率维稳。油价方面,25Q1 航空煤油出厂价均价5952 元/吨,同比2024 年同期均价-10.0%,较2019Q1 同期均价+25.1%。4 月国内航油含税出厂价降低至5602 元/吨,同比下降15.4%,航油价格同比持续下降。原油价格上,近期油价呈下降趋势,25Q1 布伦特原油期货结算价均价为74.98 美元/桶,同比-8.3%。至2025 年4 月21 日,布伦特原油期货结算价4 月均价为66.81 美元/桶,同比-24.9%。4 月初,航空燃油附加费再次下调回10/20 元。汇率方面,2025 年初至今汇率维稳。 2024 年末,中间价美元兑人民币汇率为7.1884 元。至2025 年4 月22 日,中间价美元兑人民币汇率为7.2074 元,较2024 年末+0.26%,汇率持稳。
航司运力增投国际线,客座率同比提升 1)运营情况:3 月各航司运力调配至国际线。国内线ASK 同比下降,客座率同比提升,周转量同比微增;除东航和吉祥,其余航司国际线周转量低于19 年同期,客座率还有提升空间。 2)机队引进:3 月南航净增长飞机数最多。3 月南航引进13 架飞机(含12 架客机和1 架货机),净增长8 架客机。东航引进4 架净增长4 架飞机,春秋引进2 架净增长2 架飞机,国航引进1 架退出1 架飞机,吉祥和海航未引进退出飞机。一季度累计看,南航、东航、国航分别净增长13、12、4 架飞机,海航、春秋、吉祥分别净增长3、2、2 架飞机。
投资评级:看好
风险因素:出行需求增长不及预期,票价上涨幅度不及预期,行业供给超预期风险,市场竞争加剧风险,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。