医药生物行业定期报告：再论康弘药业：创新平台价值需要重估
行情回顾：本周（2025 年4 月14 日- 2025 年4 月18 日）中信医药指数下跌0.4%，跑输沪深300 指数1.0pct，在中信一级行业分类中排名第22位；2025 年初至今中信医药生物板块指数下跌1.4%，跑赢沪深300 指数2.7pct，在中信行业分类中排名第13 位。本周涨幅前五的个股为：双成药业（+56.38%）、立方制药（+47.07%）、舒泰神（+30.27%）、悦康药业（+21.40%）、东诚药业（+16.90%）。
康弘药业——基因治疗和ADC 两大平台创新价值有待重估：康弘药业作为老牌创新药企业，自上市以来业绩表现始终稳健，现金流状态表现优异。作为国内首批成功研发生物创新药（康柏西普）并成功实现商业化的企业，我们通过梳理其创新管线发现，其创新平台价值尚未被市场充分认识。
1）AAV 基因治疗平台：KH631（视网膜下注射）和KH658（脉络膜上腔注射）两款基因治疗产品分别于2023 年和2024 年进入临床，两款产品具有给药方式简便、安全、转导细胞效率高的特点，且预计Q2 将会有数据披露可能。眼底病基因治疗技术具有单次治疗实现彻底治愈的潜力，能够极大的满足眼底新生血管疾病未被满足的需求。
2）双载荷ADC 平台：KH815（靶向TROP2，双载荷TOPi 和RNA POL Ⅱi）为全球首个双载荷ADC，临床前模型有效性、安全性良好，有望解决现有TOP1i ADC（戈沙妥珠单抗和德达博妥单抗）耐药问题。此外公司还在肿瘤、精神神经领域等领域布局了多款创新药，处于临床不同阶段。我们认为随着丰富的创新药临床数据逐步读出，公司的创新管线价值将进一步得到市场进一步认知。而当前阶段基因治疗产品的读出或将成为公司创新价值挖掘的重要引擎，带动康弘药业创新价值重估。我们认为公司当前位置仍被低估，我们重点推荐康弘药业。
本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH 两市均跑输大盘，本周持续关税影响后的修复行情，医药板块此前表现强势，本周相对跑输，成交量占比持续下降。不过仍有热点，一方面是本周礼来公司宣布其每日口服GLP-1 药物Orforglipron，针对2 型糖尿病成人患者实现积极的3 期试验结果带动了减肥药主题大涨（如金凯生科、德源药业等）、另一方面是创新药主题，代表为立方制药的“聪明药”（哌甲酯缓释片，适应症是注意缺陷多动障碍）主题，舒泰神、悦康药业、东诚药业、华纳药厂和苑东生物等多因其创新药管线表现优异。港股方面则主要有ADC 新秀映恩生物大涨。我们当前仍应坚定医药创新主线，再次重申对医药看法，一个连续4年调整仍处估值低位的板块需要重视，继续推荐关注：1）创新主线：创新药依旧是医药最明确的长期主线，建议配置一揽子标的；2）消费医疗：医药兼具消费属性，重点关注医药自主可控及医药内需，也是内需消费刺激的受益板块；3）Q1 业绩披露期：当前已进入业绩披露密集期，关注Q1业绩预期，业绩好的会有α。
中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25 年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma 及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐/和关税扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。
本周建议关注组合：康弘药业、一品红、康方生物、苑东生物、恩威医药；? 四月建议关注组合：康方生物、泽璟制药、康弘药业、和铂医药、一品红、博腾股份、东阿阿胶、乐心医疗。
风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。