铝行业周报：关税压力缓解 铝价压制减弱 关注需求变化

宏观：本周（4月7日-4月11日，下同）宏观面偏向利空。中美互征关税升级直接冲击全球铝贸易链，贸易壁垒抬高了产业链成本，加剧全球铝市供需错配风险，致使海外避险情绪升温，市场情绪趋于谨慎。在美国对不采取报复措施的国家暂缓征收关税90天的情况下，风险情绪得以释放。美国劳工统计局4月10日发布的数据显示，美国3月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期的2.5%，前值为2.8%；核心CPI同比上涨2.8%，低于市场预期的3%，前值为3.1%。美国3月CPI涨幅低于预期，其中环比涨幅为负，创2020年5月来最低水平。截至4月10日晚间，芝商所CMEGroup的数据显示，市场对美联储6月降息25个基点、降息50个基点的可能性分别为提升至67%、16.5%。
电解铝：
供应：电解铝运行产能随着相关企业启槽达产而再度上升，4月底，国内电解铝年化运行产能预计将小幅提升至4,392万吨/年。成本端支撑走弱，随着氧化铝现货价格持续下跌，截至4月11日，全国电解铝平均成本下降至16544元/吨，平均盈利为3036元/吨。清明假期结束后首日，国内铝锭库存出现小幅累库，究其原因，一方面是受假期因素影响，清明三天假期提货不足，且受近期宏观存在较大不确定性的影响，节前下游采购仍以刚需为主；另一方面是巩义地区受进口货源流入的干扰。本周前段铝价快速下跌刺激市场部分接货需求，周中国内铝锭库存快速下降，截至4月10日，国内主流消费地电解铝锭库存74.40万吨，较本周一下降3.0万吨，环比上周四下降2.1万吨。
需求：尽管在关税冲击和贸易摩擦预期下，市场畏跌情绪显现，但铝价下跌后，自终端传导上来的新订单仍有小幅增长，加工企业采买力度整体回升。
铝加工：尽管“金三银四”消费旺季仍在延续，但受宏观情绪波动、关税事件暂缓引发市场观望以及铝价的剧烈震荡，下游补库节奏有所放缓，导致库存下降速度略有放缓。截至4月10日，国内铝棒社会库存为23.51万吨，较周一（4月7日）下降1.29万吨，较上周四（4月3日）下降0.94万吨。出库方面，3月31日至4月6日期间铝棒出库量5.86万吨，环比前周减少1.99万吨。加工费方面，本周沪铝因宏观情绪波动大幅下跌，加工费尝试上探，但因后续铝价反弹，加工费维持区间整理。本周国内铝型材行业整体开工率环比下降0.5个百分点至58.5%，分领域看，光伏领域维持订单饱和状态，相关企业持续保持高负荷生产节奏。新能源汽车及3C领域企业反馈，4月为传统淡季，叠加铝价剧烈波动，导致下游采购意愿显著受抑，相关出口企业也暂无新增出口订单。建筑型材方面，本周民用住宅市场订单复苏动能仍显不足，政策扶持的传导效应仍需时间兑现，具备自主门窗品牌的厂商延续平稳生产节奏。企业普遍反映在手工程订单有限，且近期暂未获新增项目补充。
铝土矿：本周贵州国产铝土矿价格下调，主因亏损压力下，贵州氧化铝厂下调铝土矿原料采购价格。进口矿方面，截至4月4日，国内港口铝土矿周度到港总量312.38万吨，较前一周减少198.36万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量431.55万吨，较前一周增加3.5万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量119.23万吨，较前一周增加10.42万吨。价格方面，本周市场传出少量几内亚铝土矿散货成交，均在90美元/吨以下，价格较前期下跌，叠加山东地区烧碱价格再降，本周SMM进口铝土矿CIF指数价格较上周四下调2.06美元/吨至88.77美元/吨。其中，几内亚铝土矿价格下调2美元/吨至88美元/吨。整体上，铝土矿价格或继续承压运行为主。一方面，据SMM氧化铝日度成本利润模型测算，虽然原料铝土矿与烧碱价格有不同幅度下跌，但成本下降速度不及氧化铝价格，氧化铝行业理论亏损扩大至200元/吨；亏损压力下，氧化铝厂压价采购原料意向强。氧化铝运行产能整体较前期下降，铝土矿需求下降；而澳洲雨季已过，铝土矿发运量回升，几内亚铝土矿出港量持续高位，进口铝土矿供应预计增加，短期内铝土矿供应或愈加宽松。
氧化铝：海外方面，截至4月10日，西澳FOB氧化铝价格为330美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,001元/吨左右，高于国内氧化铝价格114元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。本周海外氧化铝现货成交清淡，共询得一笔新的海外氧化铝现货成交：4月4日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为330美元/吨，5月船期。若海外氧化铝价格进一步下跌，跌幅超过国内，氧化铝进口窗口或进入开启状态。国内市场方面，截至4月10日，全国冶金级氧化铝建成总产能10,502万吨，运行总产能8,482万吨，周度产量为162.7万吨；全国氧化铝周度开工率较上周下调1.82个百分点至80.77%，主因山东、山西、河南、西南多地出现氧化铝企业检修。周期内，氧化铝现货成交清淡，零星成交来看，价格重心持续下移。
新疆地区铝厂招标采购部分氧化铝，到厂价格3,200元/吨左右；西北地区铝厂招标采购部分氧化铝，到厂价格2,995元/吨左右；贵州地区成交氧化铝7,000吨，成交价格出厂2,980-3,030元/吨；山西地区成交氧化铝现货5,000吨，成交价格2,900元/吨。整体而言，本周氧化铝企业检修事件集中发生，与此同时，3月开始检修的部分氧化铝产能检修期结束，运行产能小幅回升。氧化铝供应短周期内收紧，但氧化铝库存压力仍存在，氧化铝价格短期或偏弱震荡运行。
预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至4月11日，预焙阳极均价为5993.0元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3960.0元/吨，相比于上周上涨35.0元/吨，周环比增加0.9%。
投资建议与行业评级：短期来看，随着关税政策压力缓解，市场担忧有所缓和，铝价压制减弱；而国内旺季去库延续，基本面仍然偏强，随着关税风险释放，后续有望迎来持续的“去库+涨价”。而氧化铝方面，随着铝土矿进口量提升和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格低位震荡；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。随着需求旺季深入，铝价或有更强势表现，电解铝环节盈利有望持续向上，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）汇率波动的风险；（7）重点关注公司业绩不达预期风险。