建筑与工程：数读基建深度2025M3：开年基建稳增长 制造业PMI景气回升
1-2 月来看，狭义基建投资同比增长5.6%，主要系水利投资同比高增39.1%拉动。开年专项债发行相比去年同期有所加快，实物工作量有序推进，带动基建投资稳健增长；全年展望来看，财政发力明确，若投向基建领域资金比例提升，有望带动全年投资稳健增长。1-2 月，狭义基建投资为1.3 万亿元，同比增加5.6%，增速相比去年全年加快1.2pct，细分项来看，其中主要是水利管理业投资增速最快，前两月同比增长39.1%。
1-2 月建筑央企订单中，海外订单表现较好，国内订单表现分化。中国电建、中国建筑、中国中冶披露出的1-2 月订单数据来看，海外订单增速普遍优于国内，其中中国建筑、中国电建海外订单增速达到259.7%、47.92%，显示海外建筑市场持续景气。但国内来看，中国化学与中国中冶国内订单有一定下滑幅度，中国建筑与中国电建订单也仅小幅增长，国内建筑景气度或仍未见大幅修复。
实物工作量：开年基建实物工作量相对平稳
终端实物工作量来看，1-2 月水泥产量同比下滑，主要受房建影响较大，基建施工同比相对平稳。1-2 月，统计局水泥产量同比下滑5.7%，同时百年建筑网水泥出库数据来看，由于节后水泥出库恢复速度不及预期，导致1-2 月整体也相对偏弱，判断主要系地产开发投资与施工面积同比有所下滑导致。具体来看，混凝土发运量节后需求修复慢于往年同期，反映市政与房建开年以来实物工作量推进或偏缓；基建水泥直供量在节后恢复节奏上同比相对平稳，整体与去年同期基本持平，反映基建项目节后推进相对顺畅。
项目资金：专项债额度提升，化债快速推进
基建资金到位率相对稳定，房建同比改善。截至4 月1 日，样本建筑工地资金到位率为57.95%，周环比上升0.08 个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.74%，周环比上升0.04 个百分点；房建项目资金到位率为49.02%，周环比上升0.19 个百分点。
2025 年专项债新增限额相比上年有所提升，前3 月发行进度快去上年。根据2025 年政府工作报告，拟安排地方政府专项债券4.4 万亿元、比上年增加5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。截至4 月5 日，当周专项债新增发行1327 亿元，年初以来累计发行8280 亿元，同比发行多1939 亿元，累计发行进度18%，同比快2.6pct。下游投向来看，基建领域占比最大，同时棚改、土地储备也占据一定比例。
特殊再融资专项债发行节奏较快，前三月发行约67%。截至2025 年3 月30 日，2025 年初以来特殊再融资专项债共计划发行98 笔，共13373 亿元，均用于置换隐性债务资金。若2025年发行总量为2 万亿元，则前3 月累计已发行约67%。
风险提示
1、项目转化不及预期；2、原材料价格大幅波动；4、实物工作量推进不及预期；4、公司市场化竞争不及预期。