石油化工行业周报：关税影响下 石化哪些板块可能存在超额收益？
关税影响下，石化哪些板块可能存在超额收益？复盘2018-2019 年的石化指数走势，我们发现虽然整体上石化指数跑输大盘，但是炼化、油服等子板块在不同阶段存在一定的超额收益。炼化方面，随着油价中枢下行，炼化板块盈利已经开始出现一定修复，截至2025 年4 月11 日，国内主营炼厂、山东地炼炼油毛利分别达到767、717 元/吨，环比分别提升24.16%、129.25%。当前我国原油采购主要来自于俄罗斯及中东国家为主，美国原油进口占比较低，因此对于炼化成本端影响有限；销售端，关税可能带动烯烃下游相关产品提价，对于炼化价差修复存在一定利好。油服方面，2019 年中海油服等国内油服企业整体表现较好，除业绩显著提升外，国内增储上产的要求也给估值带来了一定提升。2024 年底国内石油和天然气对外依存度分别达到72%、43%，未来在增储上产以及深海科技发展带动下，油服板块景气有望继续上行。
上游板块：油价下跌，自升式钻井日费上涨。至2025 年4 月11 日收盘，Brent 原油期货收于64.76 美元/桶，较上周末环比下降1.25%；NYMEX 期货价格收于61.50 美元/桶，较上周末环比下降0.79%；周均价分别为64.12 和60.84 美元/桶，涨跌幅分别为-10.92%和-11.40%。4 月4 日，美国商业原油库存量4.42 亿桶，比前一周增长255.3万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.36 亿桶，比前一周下降160 万桶，汽油库存比过去五年同期持平；丙烷/丙烯库存上升151 万桶。美国石油战略储备3.97 亿桶，环比增加28 万桶。2025 年4 月11 日，美国钻机数583 台，环比减少7 台，同比减少34 台；自升式平台本周日费环比上涨，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至2025 年4 月11 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为9.87 美元/桶，较前一周下跌4.08 美元/桶。至2025年4 月11 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为22.84 美元/桶，较前一周下跌1.89 美元/桶，历史平均为24.88 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为294.59 美元/吨，较前一周上涨77.47 美元/吨，历史平均409 美元/吨。东北亚丙烯820 美元/吨。丙烯与丙烷价差162.57 美元/吨，较前一周上涨91.50 美元/吨，历史平均价差为263 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至4 月10 日，亚洲PX 市场收盘759.20 美元/吨，周环比下跌10.71%。PX 与石脑油价差为190.92美元/吨，较之前一周下跌23.20 美元/吨，价差历史平均为387 美元/吨。PTA 价格持续下跌，至2025 年4 月10 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4316.25 元/吨，环比下跌11.43%。PTA-0.66*PX 价差为387 元/吨，较之前一周上涨183 元/吨，历史平均为788 元/吨。涤纶长丝POY 价差为1378 元/吨，较之前一周上涨235 元/吨，历史平均为1402 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
投资分析意见：油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025 年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。