券商：关税博弈边际清晰化 券商有望迎来估值修复
2025 年4 月2 日~4 月11 日，美国对华加征关税税率提升至125%，中国同步实施镜像反制措施。关税博弈始于2025 年4月2 日，美国以“对等关税”名义宣布对中国输美商品加征关税，后中方加以反制；4 月8 日美国宣布将对中国输美商品征收的“对等关税”税率由34%提高至84%，中方跟进；4 月9日，美国再次加码，在104%基础上，继续对中国产品加税到125%，同时后续称授权对不采取报复行动的国家实施90 天的关税暂缓。中方同样跟进并表示鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，后续对于美方继续增加关税的行为将不再回应。
美国海关与边境保护局11 日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。中美方的态度可以认为目前双方博弈进入“政策底”阶段，关税博弈边际清晰化。
后续“降准降息”等稳增长政策有望发力
当前内需不足、物价低位运行及外需疲软仍是核心矛盾，货币政策“适度宽松”基调将持续强化。4 月7 日，《人民日报》文章《集中精力办好自己的事》表示，“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度……”。
后续“降准降息”等稳增长政策有望发力。
券商板块的估值有吸引力、业绩靓丽
目前估值已具吸引力。目前4 月11 日收盘券商指数PB 为1.37X（关税风暴期间4 月7 日收盘券商PB 为1.31X），处于2016 年以来估值分位数27%。
预计年报及一季报业绩靓丽。2024 年年报方面，已经公布业绩的24 家券商营业收入（减去其他业务支出）同比增7%，归母净利润同比+15%；25 年一季报业绩方面，2 家券商公布业绩快报，归母净利润分别增38%、57%，8 家券商公布业绩预告，归母净利润增速范围分别为32%~400%。
投资建议：
鉴于目前券商估值已具吸引力，年报一季报业绩靓丽，叠加中美关税博弈的边际清晰化，以及未来稳增长政策预期，券商板块有望迎来估值修复。
风险提示
海外黑天鹅风险，国际关系超预期风险，国内稳增长政策不达预期。