华设集团(603018)：24年传统主业承压 低空+数字化潜力十足
2024 年公司主业压力仍存，新签订单同比持平。整体看2024 年是公司主业勘察设计的下行周期，行业压力存续。全年从具体业务拆分看，规划研究/勘察设计/综合检测/数字及智慧业务/低碳及环保业务/ EPC 及项目全过程管理，分别实现营收4.15/ 23.51/ 4.89/ 4.21/ 4.31/ 2.53 亿元，同比-14.18%/ -25.85%/ -5.17%/ +7.76%/ +2.1%/ -20.56%， 毛利率分别为43.63%/ 40.90%/33.36%/ 40.73%/ 28.35%/ 9.78%；同比-5.86/ -1.32/ +3.09/ -7.03/ +6.03/ -7.54pct；去年整体毛利率为37.22%，同比-1.91pct；净利率8.86%，同比下滑显著。往后看：（1）公司2024 年全年新签合同与2023 年保持持平，新签订单方面仍有保障，主业经营短期内有一定支撑；（2）我们判断今年在财政等政策有望加码的背景下，有望在项目收入确认加快以及新签订单边际提升。
发挥民航领域先发优势，低空经济同比高增+96%。发挥在民航领域的优势拓展低空业务，2024 年低空经济板块同比+96%。公司产品线涵盖低空业务20+条，以“成为城市空中交通（UAM)综合服务供应商”为目标，去年成立华设低空科技公司，聚焦规划+建设+运营+场景开发等，打造低空领域全链条服务（4 个专业性子公司，开展新基建、空管信息、低空检验检测、运营服务等专业化服务，构建全链全维度系列化产品服务线）。具体业务来看，先后服务了全国20多个省份、40 多个城市；2024 年公司典型的低空项目是，苏州太仓市民用无人机试飞基地项目；项目中标额2635 万元，由集团牵头总包太仓市民用无人机试飞基地已建成运营。我们认为公司作为太仓无人机示范基地的牵头方，公司深度参与项目全过程并提供后续的运营保障服务，打造了低空飞行的“样板间”，成功模式有望得到“复制”，即加速订单释放和转化。
第二增长曲线持续加码，新业务营收占比提升超30%。新业务板块2024 年营收达13.8 亿元，占总营收比例超过31%。公司加强在低空经济、车路协同、智慧检测、交安新材料、交能融合等产业方向的内部资源调配。基础设施数字化业务与智慧业务合同总额突破4 亿元，总营收达4.2亿元，公司总营收占比近10%，初步完成了技术服务向高附加值领域的转型：（1）数字化业务：数字设计SaaS 产品实现销售额同比增长超45%，数字建造BIM 产品线销售额同比增长32%实现里程碑式突破，产品上发布了AI Space 低空版、Report 3D 三维汇报演示系统、紫坤CAD/ BIM 基础软件、交通大模型AI 精灵等一系列新技术及产品；（2）车路协同：源驶科技（公司参股子公司）产品销售订单超5400 万元，同比+133%，车路云及智慧停车业务占比超30%，构建了自主可控的软硬件全栈式研发能力，为“智泊/智检/智驾”系列产品开发提供有力支撑。
（3）智慧交通：智慧公路和智慧港航方面亦有多个项目落地。
投资建议
考虑勘察设计行业需求仍较低迷，我们下调2025-2026 年营业收入预测至45.58/47.71 亿元（原56.59/59.07 亿元），下调归母净利润预测至4.37/4.93 亿元（原7.60/8.27 亿元），对应EPS0.64/ 0.72 元（原1.21/1.30 元），新增2027 年营业收入/归母净利润/EPS 预测，分别为49.87 亿元/5.39 亿元/0.79 元，对应4 月11 日7.39 元收盘价11.57/10.25/9.37x PE，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期、低空经济发展不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。