煤炭行业周报：3月经济动能超预期 煤炭底部显现
我们认为当前板块基本面正处于蓄力向上的平台期，预计4 月底5 月初看到煤价向上拐点；贸易摩擦下，市场波动的加剧配置思路将更倾向确定性的红利资产。
投资要点：投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份。
3 月经济数据公布，非电需求是当前煤价的支撑。2025 年一季度GDP 同比增速达5.4%。1）电煤：需求见底，二季度有望恢复增长。3 月全社会用电量8282 亿千瓦时，同比增长4.8%。我们认为二季度随着全面开始的新开工，二产工业企业用电增速有望继续回升；而5 月开始，据当前的天气数据，来水可能将开始弱于24 年同期，在暖冬延续的天气导致全国气温普遍升高背景下，城乡居民用电增速有望明显抬升。并且考虑24年火电5-6 月低基数（同期-4.3%、-7.4%），火电需求二季度有望恢复正增长，并有望在6 月迎来旺季高峰。2）非电煤：3 月需求超预期印证领先判断，4-5 月继续恢复。3 月粗钢产量同比增长4.6%，水泥产量同比增长2.5%。展望后续我们认为在当前贸易冲突加剧的背景下，为了应对出口未来的下滑压力，拉动内需的政策有望出台，将成为拉动非电需求的向上期权。
动力煤：从行业3 月数据看当前供需供给格局，国内稳定，海外已经出现确定性下降。北方黄骅港Q5500 平仓价674 元/吨，较前一周下滑1 元/吨。国内产量基本稳定，3 月份规上工业原煤产量4.4 亿吨，同比增长9.6%，同比增长主要系同期较低基数影响。进口供给方面， 3 月全国进口煤及褐煤3873.2 万吨，同比下降6.4%，是自2023 年以来的首次下滑，也印证了我们3 月初的预判。我们认为当前板块基本面正处于蓄力向上的平台期，预计4 月底5 月初能够看到实质性煤价向上拐点。从需求端看，电煤需求在全国气温较往年更高的推动下已经提前见底，5 月开始预计进入电煤淡旺季转换阶段；而非电煤3 月实际需求从数据看已超预期，4-5 月会继续呈现季节性需求抬升趋势，预计2 月也成为了非电煤的需求底部。供给端看，3 月进口端也呈现了确定性的同比环比下降，预计4-5 月继续维持；国内供给基本保持稳定的态势，供给整体稳中有降。
焦煤：动力煤价格见底也同时确立焦煤价格底部。京唐港主焦煤库提价（山西产）1380 元/吨，较前一周持平。目前焦炭第一轮涨价，预计反弹空间不大，仅1-2 轮。上周（20250414-20250418）日均铁水产量 240 万吨，已经明显超越24 年同期并且处于2024 年最高水平。
行业回顾：1）截至2025 年4 月19 日，京唐港主焦煤库提价1380 元/吨（0.0%），港口一级焦1479 元/吨（3.5%），炼焦煤库存三港合计327.3 万吨（-3.7%），200 万吨以上的焦企开工率为79.45%（0.81PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨0 美元/吨（0.4%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高649 元/吨；澳洲焦煤到岸价200 美元/吨，较前一周上涨12 美元/吨（6.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低302 元/吨。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。