船舶行业点评报告：松发股份重组成功过会 向“中国最具成长力造船厂”迈进
松发股份收购恒力重工等相关事项过会，有望成为民船国内上市第一股2025 年4 月20 日，松发股份发布《关于重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过的公告》，本次交易符合重组条件和信息披露要求，审核通过。本次交易完成后，公司将战略性退出日用陶瓷制品制造行业，恒力重工将成为公司全资子公司，未来主营业务为船舶及高端装备的产研销。本次交易方案包括：
1）重大资产置换：松发股份拟以持有的截至评估基准日全部资产和经营性负债与中坤投资持有的恒力重工 50.00%股权的等值部分进行置换。
2）发行股份购买资产：松发股份拟以发行股份的方式向交易对方购买资产，包括①向中坤投资购买上述重大资产置换的差额部分；②向苏州恒能、恒能投资、陈建华购买其合计持有的恒力重工剩余 50.00%的股权。本次发行股份的发行价格为10.16 元/股，不低于定价基准日前60 个交易日的上市公司股票交易均价的80%。
本次重组交易对方通过本次交易获得的股份，股份锁定期为3 年，届满后根据业绩承诺及补偿（如有）的完成情况进行解锁。
3）募集配套资金：松发股份拟向不超多35 名特定投资者发行股份募集不超过40亿的配套资金，募集配套资金在扣除发行费用后，拟用于标的公司的募投项目建设，包括恒力造船（大连）有限公司绿色高端装备制造项目、恒力重工集团有限公司国际化船舶研发设计中心项目（一期）。本次募集配套资金的定价基准日为本次募集配套资金的发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%，锁定期为6 个月。
手持订单饱满，关键零部件自制能力强，恒力重工为中国最具成长性船厂2024 年公司新接订单全球排名第4，手持订单饱满。根据龙de 船人公众号，恒力重工2024 年新接订单量全球排名第4，位居前列。根据克拉克森数据，截止2025-4-20，恒力重工手持订单1674 万DWT、397 万CGT。2024 年公司新接订单1283万DWT、318 万CGT。
产业链延展能力强，具备关键零部件自制能力。恒力重工具备船用发动机配套能力，在满足自身船舶制造业务的发动机需求后，船用发动机业务产能仍有富裕，2024 年3 月开始接受外部订单，发动机业务开始生产。
船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求有望向上，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：
2025 年1-3 月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降61%，新接订单量有所放缓。其中，箱船新接订单同比增长238%，大幅增长；油轮新接订单（10k +DWT，DWT）同比下降86%；散货船同比下降90%；LNG 船新接订单同比下降86%；其他船型新接订单同比下降76%；②价：截至2025-4-18，克拉克森新船造价周度指数报收187.33 点，环比上周微跌0.05%，同比增长2.07%，2021 年以来增长48.92%，位于历史峰值97.78%。其中，油轮、散货船、液化船新船价格指数分别同比-0.7%、+0.2%、-0.1%，环比+0.0%、+0.0%、-0.2%，位于历史峰值84%、71%、97%。船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。
周期趋势：新增订单增速或将放缓；但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行。
投资建议：
船舶行业板块性机会。1）行业高景气：当前船舶行业高景气度持续，多船型接力放量，船厂盈利能力不断改善，供需紧张或驱动船价持续创新高，龙头公司业绩弹性大。叠加新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，龙头公司建造大型船舶技术全球领先，未来优质高价订单竞争力强，我国高产能、高技术水平船厂有望优先受益。2）竞争格局改善：船舶总装资产整合火热进行，造船行业竞争格局有望优化。重点推荐中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、中船防务、亚星锚链，关注松发股份。
风险提示：1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动；3）退市风险警示。