电力环保周报：关税风波下红利风格再起 板块防御价值凸显

行业近况
本周（2025.4.1-4.6）申万电力指数上涨2.8%，电力跑赢大盘（上证指数/沪深300/恒生指数分别-0.3%/-1.9%/-2.5%）。市场受关税预期影响风险偏好下行，电力股跑赢大盘，绿电、水务受政策预期催化涨幅亮眼。
评论
关税风波下红利风格再起，电力环保板块迎来配置机遇。由于关税影响，市场大幅波动，风险偏好下行，风格重回红利，我们认为：1）核电板块电价风险基本落地，股价回调充分，已具估值吸引力；香港公用事业规管业务回报稳健，防御性凸显。2）绿电低估值充分反映市场对消纳、电价担忧，政策向好有望缓解行业压力，期待2025 年风资源改善。3）环保板块经历运营转型、资本开支压降，当前自由现金流愈加充裕，分红能力逐步兑现，尤其港股环保龙头估值受到压制，2025E股息率均超7%。
行业高频数据回顾
现货电价：本周（4.1-4.6）各省现货价格同比下滑7~71%，均较燃煤标杆电价折价，省间同比改善。同比来看，蒙西风光价格均大幅下降。
水情：4 月核心流域来水全面改善。4 月1-6 日核心流域中，长江三峡/大渡河/雅砻江出库流量分别同比+27%/+25%/+49%，同比全面改善。
煤价：现货煤价在672 元/吨企稳。本周京唐港动力煤Q5500 均价672元/吨，周环比-0.4%，周内价格企稳，主要源自于电厂补库开启，沿海/内陆电厂日耗分别环比+1%/+9%，但可用天数分别同比+2.5/+8.1 天。
1Q25 核心流域水电企业发电量超预期，长江电力/华能水电发电量分别同比+9%/+31%。长江电力方面，乌东德水库来水同比+12.5%，三峡水库同比+11.6%；华能水电方面，由于托巴电站投产、澜沧江梯级蓄能增加、以及云南广东用电需求提升，公司水电发电量同比+30%。
估值与建议
关税影响持续，风险偏好下行，稳健型红利资产重回市场关注度，我们推荐：1）板块防御价值凸显，电价风险基本落地的中广核电力H、中国核电，关注高分红香港公用事业板块。2）绿电估值磨底但政策向好，优选消纳风险小、一季度有望表现亮眼的区域龙头：中闽能源、福能股份。3）运营转型卓有成效，自由现金流转正，开始兑现分红预期的光大环境-H。
风险
电价降幅高于预期；用电需求不及预期。