传媒行业月报：AI游戏创新加速+出版高股息防御 配置价值凸显
游戏：政策认可度提升+新品周期持续释放+AI 玩法不断突破。
3 月游戏行业催化较多，蔡浩宇首款原生AI 游戏亮相，DeepSeek带动大模型成本下降，AI 游戏商业化可行性显著提升，有望催生订阅制等新变现模式；政策端，发改委提振消费行动方案及北京、广东等地方政府专项支持形成催化，叠加年内已发放362 款国产+21 款进口版号，且头部厂商60+款版号储备释放，行业供需两端有望同步改善。目前多数公司2025 年P/E 倍数15-20 倍，较23Q2AI 催化下30-40 倍估值存在显著修复空间，AI 原生爆款游戏出现或成行情引爆点，看好游戏板块未来估值业绩双击机会，建议关注：腾讯控股（自研AI 引擎GameNex）、网易（逆水寒AI 驱动NPC）、巨人网络（太空沙游戏已接入deep seek，AI内鬼挑战），恺英网络（参投3D AI 陪伴产品EVE）。
出版：政策红利+高股息优势，市场防御性配置优选。受益于经营性文化事业单位所得税免征政策延续至2027 年，直接增厚国有出版企业净利润，叠加2024 年低基数影响，预计25Q1 基本面有显著改善；叠加教材教辅业务需求刚性，现金流稳定、分红意愿强劲，当前出版行业股息率普遍超4%，历史分红比例约50%，在弱市环境下凸显防御价值。目前多数公司2025 年P/E 倍数9-11 倍，中长期看，教育出版牌照壁垒稳固，龙头公司依托教材教辅基本盘，叠加AI 技术赋能贡献新增量，有望进一步打开估值空间，建议关注高股息（4%+），中文传媒、时代传媒、山东出版、凤凰传媒及AI 催化龙头，南方传媒、果麦文化等。
风险提示：政策落地不及预期、行业竞争格局加剧等。