商贸零售：贸易战全面升级 紧密依靠内需应对风高浪急
4 月2 日，美国总统签署“对等关税”行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，其中对中国征收关税税率达34%，4 月9 日起生效，“对等关税”征税比例超出市场预期。作为回应，4 月4 日，中国政府宣布对原产于美国所有进口商品加征34%关税。中美贸易战呈现全面升级态势。
分析与判断:
贸易战全面升级，对美出口贸易面临更大挑战和不确定。
根据贸易夜航的报道，2024 年1-11 月，我国对美出口额为4756 亿美元，占出口总额的14.6%，较2002 年巅峰时期的21.5%下降了6.9pct，中国对美出口依赖度呈现持续下降趋势，但比重仍然相对不低。特朗普自1 月重新上台后，多次宣称对中国进口商品加征关税，加速中美贸易脱钩，目标是将中国在美进口贸易额比重从14%降低至4%，这意味着中国对美出口将减少71%。我们预计中美贸易战博弈或将反复，中国对美出口贸易未来或将面临更大挑战和不确定。
扩大内需、强化内循环，应对一切风高浪急。
根据人民日报报道，2024 年我国有出口实绩的数十万企业中，接近85%企业同时开展内销业务，内销金额占销售总额的近75%。我国正加快打通“出口转内销”政策堵点、卡点，扩内需各项政策也在加力扩围，内需市场的容纳效应将日益显现。2025 年3 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，方案部署了8 方面30 项重点任务，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策。再次突显出中央对2025 年全面提振消费的战略规划和重心，我们预期各地后续或将持续出台和落实相关扶持政策和财政政策，真金白银全方位支持消费领域全面复苏，在应对贸易战的重大挑战之际，内循环成为驱动我国经济平稳增长的重要压舱石，我们看好2025 年内需消费改善提振方向，相关上市企业经营业绩有望迎来反转向上。
消费业态持续创新，25Q1 内需消费展现强大韧性。
（1）24 年以来，国内零售业态加速创新节奏，成为促内需的重要力量。根据华夏时报和澎湃新闻报道，2024年5 月起，永辉超市正式确立“学习胖东来”的品质零售路线，截止到3 月底，永辉全国调改店总数已达到47家，调改门店营收均有较大幅度增长，预计今年将完成200 家门店调改。根据重庆百货公众号，25 年3 月份，重百新世纪超市完成了4 家门店改造，改造门店单日销售额激增5-7 倍，印证着实体零售的突围可能，截止到目前已经完成16 家门店调改。根据每日经济新闻报道，2024 年孩子王实施“扩品类、扩赛道、扩业态”取得重要成果，从母婴到全品类、从自营大店到多场景业态、从单赛道转向到多赛道，实现了公司传统母婴零售商的转型升级，2024 年业绩实现持续增长。我们认为我国零售渠道正迎来全面变革升级，承担起推动内循环的重担。根据永辉公众号报道，近日永辉超市致中国优质供应链的一封信，为出口库存积压制造商开通“绿色通道”，并推出“品质计划”，通过自己强大零售渠道为中国品质出口转内销贡献力量，展现出了中国连锁零售龙头的情怀和底气。
（2）25 年以来，国内旅游市场量价齐升，韧性强大。根据文旅部公布的数据，清明节假期3 天，全国国内出游1.26 亿人次，同比增长6.3%；国内出游总花费575.49 亿元，同比增长6.7%。假期人均消费457 元/人次，同比+0.3%。其中，黄山风景区三天假期共接待游客人数超9.5 万，同比增长26%。峨眉山风景区累计接待游客7.9 万人次，同比增长9.15%。九华旅游发布25Q1 经营情况预告，预计公司Q1 实现归母净利润6900 万元，同比增长32%。Q1 我国旅游市场呈现出强大活力，清明假期客流量及客单价双升，表明我国旅游市场消费韧性强大，为内需消费不断贡献增量。
投资建议:
贸易战全面升级，我们需紧密依靠内需应对风高浪急。内循环已经成为驱动我国经济平稳增长的压舱石，我们看到我国消费业态创新的巨大活力，以及25Q1 旅游消费的强大韧性，看好后续内需消费的复苏趋势。建议重点关注：
1） 线下流量回归，传统业态有望焕发新活力，消费、育儿补贴政策或将持续加码，相关受益标的包括：永辉超市、孩子王、重庆百货、百联股份、中百集团、家家悦等；2）促内需背景下，顺周期板块有望低位复苏，从而释放业绩弹性，相关受益标的包括：蜜雪集团、海底捞、百胜中国、同庆楼、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、科锐国际、祥源文旅、众信旅游等；3）消费者为情绪价值买单意愿增强，高景气新零售赛道有望持续获得超预期表现，相关受益标的包括：潮宏基、若羽臣、名创优品、泡泡玛特、爱婴室等；4）一带一路新兴市场有望成为未来出口多优化布局的重要方向，或受到更多政策鼓励和扶持，建议关注深耕一带一路贸易市场以及对美出口敞口相对较低的相关企业，相关受益标的包括：米奥会展、小商品城等。
风险提示
消费修复不及预期，行业竞争加剧。