原油月报：OPEC+增减产计划主导现阶段油价中枢
国际油价回顾：2025年3月油价呈V型走势。重点影响事件：1）3月3日，OPEC+发布声明称，将在4月把日产量提高13.8万桶，这将是该组织两年多来首次宣布月度增产，OPEC增产态度的转变导致供应悲观预期再次被放大，对油价造成明显下行压力；2）3月11日，美乌高层在沙特重启谈判，乌克兰表示愿意接受美国提出的立即实施为期30天的临时停火建议，俄乌和谈进程积极推进，同时美国计划延长加沙停火协议时间，地缘风险趋缓；3）3月20日，美国发布对伊朗的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只；4）3月20日，欧佩克+表示，包括俄罗斯、伊拉克和哈萨克斯坦在内的七个国家发布了减产新计划，以补偿超出配额的石油产量。OPEC+超产国实施新的补偿减产计划，美国对伊朗实施新制裁，此外，近日美国空袭胡塞武装并威胁伊朗不得再资助胡塞势力，而胡塞武装将对以色列进行报复，中东局势面临升温的风险，在这些事件的催化下油价小幅反弹。实际基本面上，美国原油因产量增加而累库，但汽柴航煤等成品油日需回升、全面去库，提振了市场信心；而IEA发布最新月报将2025年全球石油需求增速下调7万桶/日至103万桶/日，同时将非OPEC供应增长预期上调10万桶/日，其对2025年全球原油平衡的预期进一步恶化。
国际油价展望-机构预测：EIA预计，全球石油供需相对紧张的局面将延续到2025年中期，25Q2石油库存将有所下降，原因是伊朗和委内瑞拉原油产量受到美国制裁将减少，EIA预测布伦特油价将从70美元/桶升至25Q3的75美元/桶，但随着OPEC+取消减产和非OPEC国家增产推进，2025年到2026年期间，石油库存累积将对价格构成下行的压力，EIA预测2026年布伦特油均价在68美元/桶。
国际油价展望-本报告预测：目前美国商业原油步入累库阶段，成品油需求边际好转提振了市场信心，汽柴航美和燃料油库存均延续去库态势；欧洲生产和消费活动虽有边际好转迹象，但整体仍偏弱，原油需求基本没有增量；中国汽油产销数据依然偏弱，3月进入柴油需求小旺季，柴油需求稳定增长。目前OPEC+4月后逐步增产仍是油价下行的主要原因，但近期OPEC+7大成员国发布新的减产计划，用于补偿此前超出配额的石油产量，加上美国对伊朗和委内瑞拉石油制裁加严，短期内供需尚显平衡对油价起到支撑作用，我们预期25H1布伦特油价均值在75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶；但是2025年下半年随着OPEC+减产协议的退出，加上美国、加拿大、挪威等国继续保持增产节奏，全球石油基本面仍有较大恶化风险，同时俄乌停火谈判在美国的介入下逐步推进，俄乌地缘局势整体降温，而中东局势因美国空袭胡塞武装刺激其对以色列进行报复，近期有所升温，但后续演变仍具较大不确定性，其对油价的支撑相对有限，我们预期25H2布伦特油价中枢在70美元/桶左右。
投资建议
后市基本面和国际油价走势判断：目前美国商业原油步入累库阶段，成品油需求边际好转提振了市场信心，汽柴航美和燃料油库存均延续去库态势；欧洲生产和消费活动虽有边际好转迹象，但整体仍偏弱，原油需求基本没有增量；中国汽油产销数据依然偏弱，3月进入柴油需求小旺季，柴油需求稳定增长。目前OPEC+4月后逐步增产仍是油价下行的主要原因，但近期OPEC+7大成员国发布新的减产计划，用于补偿此前超出配额的石油产量，加上美国对伊朗和委内瑞拉石油制裁加严，短期内供需尚显平衡对油价起到支撑作用，我们预期25H1布伦特油价均值在75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶；但是2025年下半年随着OPEC+减产协议的退出，加上美国、加拿大、挪威等国继续保持增产节奏，全球石油基本面仍有较大恶化风险，同时俄乌停火谈判在美国的介入下逐步推进，俄乌地缘局势整体降温，而中东局势因美国空袭胡塞武装刺激其对以色列进行报复，近期有所升温，但后续演变仍具较大不确定性，其对油价的支撑相对有限，我们预期25H2布伦特油价中枢在70美元/桶左右。
短期内OPEC+7国公布补偿性减产计划，美国对伊朗和委内瑞拉油制裁加严，中东地缘局势存在升温的可能等事件对油价中枢仍起到一定支撑作用；中长期来看，油价在基本面趋于宽松的预期下可能逐步走弱，但国内油企通过上下游一体化布局和油气来源多元化降低了业绩对油价的敏感性，盈利情况随着油价提高而呈现倒U型，同时油企未来将寻求更加多元化的原油供应来源，继续挖掘海外资源投资机会，逐步提升本土资源的开发利用，以保障国内资源供应稳定性，因此建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服。
风险提示
1）宏观经济走弱导致需求不振的风险：若欧美经济持续走弱、中国等新兴经济体消费回暖不及预期，则可能导致国际原油需求不振，基本面判断面临重估风险；
2）供应扰动的风险：OPEC+改变原油供应计划，调整增减产计划的风险；美国油企资本开支调整，页岩油产量释放速度、钻机开工数等均存在较大不确定性；
3）货币政策发挥作用的不确定性：美联储降息周期开启，但其对经济和原油需求发挥的作用仍具较大不确定性；4）地缘局势的不确定性：地缘政治局势的变化会造成油价走势的较大扰动；5）能源迭代的风险：新能源加速替代传统能源的风险，全球2050年净零排放政策调整的风险。