食品饮料行业：魔芋掀热潮 爆品新机遇

本周魔芋零食关注度升温，以一致魔芋和盐津铺子为代表涨幅居前。4月以来一致魔芋涨幅接近100%，盐津铺子涨幅达32%。市场对魔芋产业链关注度升温，核心关注点在品类空间和成本展望。本周周度聚焦浅析魔芋产业链并探讨其成长空间及驱动因素：（1）品类特征：健康低卡，可塑性强。魔芋的主要成分是葡甘聚糖，具有低热、低脂、低糖等特征，在饱腹的同时提升口感。对比辣条和薯片，魔芋零食的热量约为薯片的四分之一，在满足消费者“口腹之欲”的同时亦可降低“热量焦虑”。我国魔芋加工行业起步较晚，日本20 世纪70 年代建了较多魔芋加工厂并研发出各类魔芋食品。魔芋下游应用场景较为丰富，包括凝胶食品（果冻、布丁等）、仿生素食（素毛肚、植物肉等）、保健及功能性食品（营养补充剂）等。（2）空间展望：对比辣条，魔芋零食市场空间较大，2026-2027 年成本压力或缓解。从农户的单亩利润模型计算，目前价格种植利润颇丰，赚钱效应下或带来种植面积扩容；考虑农作物间比较优势，我们认为鲜魔芋价格在4 元/公斤附近可维持行业均衡发展。中游一致魔芋市占率接近9%，魔芋粉毛利率相对稳定。我们测算，假设上游产能均用于生产魔芋零食，对应可贡献超500 亿元的零售产值。复盘我国魔芋种植面积和价格走势，2024 年价格处于历史的高位，预计2026 年后原材料价格会略有回落。从需求端视角看，参考辣条，我们预计魔芋零食（不含果冻）市场空间较大，卫龙和盐津先发优势明显。
周度跟踪：（1）本周(4.14-4.18)食品饮料板块涨跌幅+0.2%，在申万一级行业中排名17/31，跑输沪深300 指数0.3pct。子板块中软饮料、预加工食品涨跌幅排名靠前，分别为+4.4%、+4.1%，肉制品、其他酒类涨跌幅排名靠后，分别为-1.6%、-2.0%。本周食品饮料板块80/45 只个股上涨/下跌，分别占比64.0%/36.0%。（2）截至4 月18 日，食品饮料/白酒板块PE-TTM 绝对估值分别为21.2x/19.8x。相对估值（较沪深300）分别为1.73/1.61 倍。（3）行业数据：本周（截至4.18）散飞批价2065 元，环周下降70 元，原箱飞天批价2120 元，环周下降25 元。普五/国窖1573 批价分别为930 元/860 元，环周持平。
投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。
（2）价值主线：随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。
核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。
风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。