电力行业月报：3月全社会用电量同比增长4.8% 水核发电增速加快
3 月全社会用电量同比增长4.8%，居民用电增速环比由负转正国家能源局发布3 月份全社会用电量数据。2025 年1-3 月，全社会用电量为23846 亿千瓦时，同比增长2.5%，增速同比下降7.3pct。分产业看，第一产业314 亿千瓦时，同比增长8.7%；第二产业15214 亿千瓦时，同比增长1.9%；第三产业4465 亿千瓦时，同比增长5.2%；城乡居民生活用电量3853 亿千瓦时，同比增长1.5%。其中，3 月全社会用电量8282 亿千瓦时，同比增长4.8%。分产业看，第一产业106 亿千瓦时，同比增长9.9%；第二产业5578 亿千瓦时，同比增长3.8%；第三产业1484 亿千瓦时，同比增长8.4%，保持较快增长；城乡居民生活用电1114 亿千瓦时，同比增长5%，环比2 月增速由负转正，预计温差对居民用电影响较1-2 月已有所减弱。
3 月全国规上电厂发电量同比增长1.8%，水核发电增速加快国家统计局发布2025 年1-3 月份能源生产情况。2025 年1-3 月，全国规模以上电厂发电量22699 亿千瓦时，同比减少0.3%，增速同比下降7pct。分类型看，水电2233 亿千瓦时，同比增长5.9%；火电15327 亿千瓦时，同比减少4.7%；核电1174 亿千瓦时，同比增长12.8%；风电2826 亿千瓦时，同比增长9.3%；光伏发电1138 亿千瓦时，同比增长19.5%。其中，3 月发电量7780 亿千瓦时，同比增长1.8%，增速同比下降1pct。分类型看，水电781 亿千瓦时，同比增长9.5%，预计来水逐渐好转推动水电发电量增速加快，2025Q1 三峡水库站平均入库流量较去年同期高12.7%；火电5099亿千瓦时，同比减少2.3%，降幅较1-2 月有所收窄；核电428 亿千瓦时，同比增长23%，预计主要由于机组大修较去年同期较少影响；风电1054亿千瓦时，同比增长8.2%；光伏发电418 亿千瓦时，同比增长8.9%。
投资建议
目前美国政府实施“对等关税”引发的国内外经济不确定性持续加大，建议关注电力行业防御属性。政策端，当前全国统一电力市场建设加速推进，我们持续看好电力资产价值重估。板块方面，煤价中枢下行背景下看好火电板块业绩弹性，建议关注全国性布局的火电龙头及供需格局偏紧、电价支撑性好的区域火电龙头；业绩稳定且分红率高的水核龙头；绿电方面关注消纳改善和环境价值兑现。个股方面，建议关注华能国际、华能水电。
维持行业“增持”评级。
风险提示
行业政策执行力度不及预期的风险；行业下游需求不及预期的风险；行业原材料价格上涨风险；行业竞争加剧的风险。