1.公司发布2024年报：24年实现营业收入392.4亿元，同比下降2.73%、实现归母净利润94.5亿元，同比下降1.63%、实现扣非净利润99.9亿元，同比增长2.47%。
分析判断:
收入符合市场预期，订单延续高速增长趋势
公司2024年实现收入392亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长5.2%，其中分业务来看，小分子CDMO业务实现收入178.7亿元（yoy +6.4%、剔除特定商业化生产项目）、TIDES业务收入58亿元（yoy +70.1%）、R端业务收入53.82亿元（yoy -9.2%）、Testing业务收入56.7亿元（yoy -4.8%，剔除美国器械测试业务）、Biology业务收入25.4亿元（yoy -0.3%）。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，及公司给予25年持续经营业务收入指引为10%~15%，我们判断未来业绩将呈现边际改善趋势。
2.新签订单超市场预期：截止24年底，公司持续经营业务在手订单493亿元，同比增长47%，反向测算（测算方式为“期末在手订单-期初在手订单+当期收入”）24年全年持续经营业务净新签订单为536亿元，相对23年的428亿元（包括终止业务、非可比口径）增长25.5%、24Q4持续性经营业务净新签订单超过174亿元，同比23Q4非可比口径增长27.7%，为25年业绩增长奠定基础。
资本开支呈现加速趋势：根据2024年报交流PPT，公司25年加速全球D&M产能建设，预计25年资本开支达到70-80亿元，相对24年的40亿元呈现显著增长。新增产能上，公司预计25年底泰兴和常州将超过4000立方米小分子反应釜、多肽固相反应釜将进一步提升超过10万升、瑞士口服制剂产能翻倍，且公司预期美国制剂工厂将于26年投产、新加坡产能将于27年投产，为公司未来业绩增长奠定基础。
3.加大回购和分红：根据公司24年报及《关于 2025 年回报股东特别分红方案的公告》，公司拟分红38.4亿元（派发现金红利28.4亿元+10亿元特别分红），且增加25年中期分红，分红呈现加大趋势。公司拟在25年适时回购10亿元A股，且考虑到股权激励信托计划，达成条件后（25年收入指标）将回购15~25亿H股。
投资建议
考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分ATU业务和器械测试业务影响， 调整前期盈利预测， 即25-27年营收从458.91/532.26/NA亿元调整为427.60/492.72/569.87亿元，EPS从3.93/4.65/NA元调整为4.17/4.92/5.81元，对应2025年03月18日69.68元/股收盘价，PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
4.风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。