USDA4月供需报告：国际大豆、玉米供需边际收紧；贸易摩擦短期影响或有限
4 月USDA报告24/25 年度全球大豆/玉米库消比环比变动+0.14/-0.15ppt；我们认为贸易摩擦短期粮价影响或有限，但4Q25 之后豆价存上涨压力。
评论
大豆：短期供需宽松格局豆价上行压力较小，贸易摩擦或致4Q25 之后豆价进一步上行。1）全球：报告下调24/25 年度全球大豆产量预测18 万吨，上调消费量预测151 万吨，主因全球豆粕压榨需求持续较旺。我们认为全球供需宽松格局边际收紧，考虑我国对美进口大豆加征高额关税，综合影响下我们预计国际大豆价格短期维持震荡。2）中国：报告维持3 月预测不变；考虑进口替代国巴西、阿根廷丰产预期，我们认为国内大豆价格短期弹性有限，或随国际豆价震荡。此外，我们预计本轮巴西大豆上市季结束后即4Q25 之后，整体采购需求提升或使大豆价格进一步上涨。
玉米：国际库消比延续下行，贸易摩擦影响相对有限。1）全球：报告上调24/25 年度全球玉米出口量232 万吨，系美国玉米出口需求表现强劲；下调库消比0.15ppt。当前全球（除中国）玉米库消比低于2012 年低点，虽我国对美进口玉米加征高额关税，但考虑24 年我国自美进口玉米约占美国出口规模的3%，我们预计对全球玉米价格构成影响较小。2）中国：报告维持3 月预测不变；24 年美国进口玉米仅占我国供给0.7%，我们认为对美加征关税对我国玉米价格影响同样有限，1H25 国内价格有望继续回暖。
小麦：贸易摩擦短期影响或有限，小麦国际贸易仍偏紧。1）全球：报告上调24/25 年度全球小麦库消比0.13ppt，主因俄罗斯、澳大利亚和欧盟出口预测下调，我们预计黑海廉价小麦出口压力缓解，利好国际麦价回暖。2）中国：报告下调24/25 年度库消比0.76ppt，叠加收储政策支撑，我们预计1H25 国内麦价继续筑底。24 年我国自美进口小麦占全球出口0.9%，占我国小麦供给1.3%，我们认为对美加征关税对国际国内价格影响有限。
稻谷：全球库消比预测小幅上调，短期价格或延续震荡。1）全球：报告上调24/25 年全球稻谷库消比0.23ppt，主因印度产量创新高，我们预计国际稻价延续震荡。2）中国：报告上调国内消费预测10 万吨，考虑稻价已接近最低收购价，且发改委上调早稻最低收购价，我们预计稻价具备支撑。
估值与建议
我们预计国内粮食价格有望在25 年逐步筑底，种业推荐隆平、登海、荃银；种植业推荐北大荒、苏垦；养殖业推荐温氏、牧原；饲料推荐海大。
风险
极端天气、地缘政治风险、贸易摩擦风险、国内收储政策不确定性。