交通运输行业定期报告：关税冲击等待新平衡 确定性优先把握红利
重点推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空；以及业绩弹性较大的三大航，建议关注上海机场、白云机场、海南机场、中信海直。
基础设施：红利属性强化，长期配置首选。1）低利率环境或将持续，建议关注红利资产配置性价比。截至2025 年4 月11 日收盘，10 年期中国中债到期收益率、30 年期中国中债到期收益率分别为1.66%、1.86%，周环比分别-6bp、-4bp，在长端利率下行预期下，公路、铁路、港口板块内的部分优质标的配置价值仍强。2）中长期资金持续入市，红利资产有望迎来更多增量资金。2025 年1 月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。近期股市波动较大，中央汇金、中国诚通、中国国新集体发力增持A 股；同时，国家金融监督管理总局提高险资入市比例，吸引长钱入市。3）深化改革持续推进，助力板块提质增效、价值提升。2025 年4 月2 日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，提及“明确政府投入和使用者付费的边界；优化铁路客运价格政策，健全统一的铁路货运价格体系，规范铁路路网收费清算”等内容。随着收费公路政策优化、铁路价格机制改革、港口资源整合等工作深入推进，公路、铁路、港口板块的经营效率有望持续提升，板块内的优质标的有望迎来价值重估。4）“美国关税风波”扰动下，建议关注避险资产配置机会以及主题性投资机会。中央周边工作会议4 月8 日至9 日在北京举行，会议指出“以高质量共建“一带一路”为主要平台，以安危与共、求同存异、对话协商的亚洲安全模式为战略支撑，携手周边国家共创美好未来”等内容。综合以上，公路板块建议关注皖通高速、山东高速、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速、东莞控股；铁路板块建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货；港口板块建议关注唐山港、青岛港、北部湾港、招商港口、日照港。
航运贸易：关注代表央企增持回购进度。1）4 月7 日，招商轮船发布《关于加快回购公司股份的自愿性披露公告》；4 月8 日，中国外运发布《关于加快回购公司A 股股份的公告》；4 月9 日，中远海发发布《关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告》、中远海控发布《关于以集中竞价交易方式首次回购公司A 股股份的公告》。
2）中美对等关税如果长期生效，全球贸易及货量增长面临重大冲击，航运市场下行压力较大，或导致量价齐跌。具体来看，面向欧美发达市场的集运首当其冲，而服务于亚洲资源品进出口的油运/干散运输影响相对较小。集运：关税冲击下的货主观望/取消订舱/集中出货等不确定性预计增加，建议关注【中远海控】【中远海发】；油运：
OPEC+增产及美国加强对伊朗制裁或对运价造成冲击，建议关注【中远海能】【招商轮船】【招商南油】；货运：关税冲击全球经济增长前景，大宗商品价格波动加剧，弱经济弱运价，关注后续全球贸易格局重塑下的航运机会。
物流快递：关税冲击，跨境物流迎来考验。1）4 月2 日美国总统签署行政命令，宣布从5 月2 日起，取消对来自中国大陆和中国香港的小额进口商品的免税待遇；所有通过国际邮政网络发送的价值在800 美元或以下、符合最低限度豁免条件的货物相关邮件，需缴纳其价值30%或每件25 美元的关税（2025 年6 月1 日后增至每件50 美元）。跨境电商物流成本增加、流程变长、库存积压等风险显著上升，需求抑制，或显著冲击航空物流营收表现。因此，建议关注关税冲击下的【东航物流】【国货航】经营表现；2）2025 年快递件量增速放缓、价格战重启的担忧犹存，但促消费政策或对冲行业下滑风险，消费渗透与消费需求回暖或带动快递包裹量增速提升。3 月份全国两办印发《提振消费专项行动方案》，部署了包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动等8 方面30 项重点任务；4 月商务部、国家卫生健康委等12 部门联合印发了《促进健康消费专项行动方案》。因此，建议关注时效快递更强的综合物流服务商【顺丰控股】，加盟制快递相对竞争优势较强的【中通快递】【圆通快递】【申通快递】。
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