煤炭行业动态点评：美国煤炭退役节奏或放缓 但难以改变全球煤炭供需格局-特朗普提振煤炭行政令点评
美国总统特朗普于4 月8 日签署行政命令，以提振陷入困境的煤炭行业，包括挽救濒临关停的煤电厂（降低甲烷排放限制）、评估炼钢用煤是否属于“关键矿产”、重启联邦土地煤炭租赁等措施。我们对美国能源和煤炭供需情况进行梳理，2009-2024 年美国煤炭供需基本呈稳定下降趋势，主要由于清洁便宜的天然气替代以及可再生能源发展，而国内煤炭开采和燃煤发电经济效益都相对较差，我们认为特朗普提振煤炭行政令对美国国内新增煤炭需求相对有限，仅能延缓煤电退役速度，生产商新增开发意愿或相对不足，不改变整体全球煤炭供需格局。
【评论】
2024 年煤炭在美国一次能源供给/消费占比10.1%/8.4%，自2009 年起美国煤炭能源需求基本呈下降趋势，年均复合增速达-5.9%，主要由于清洁便宜的天然气替代以及可再生能源发展（一次能源消费占比分别提升10.7/3.4pct）。1）美国一次能源供给：根据美国能源信息署数据，2024 年美国煤炭能源供给10.4 千万亿Btu，自2009 年的煤炭能源供给21.6 千万亿Btu 基本稳定下降，占一次能源供给比例也从2009 年的30.8%下降至2024 年的10.1%。2）美国一次能源消费：
2024 年美国煤炭能源消费7.9 千万亿Btu，较2009 年的煤炭能源消费19.7 千万亿Btu 下降60%，2010 年美国煤炭能源消费小幅反弹后基本稳定下降，2009-2024 年美国煤炭能源消费年均复合增速为-5.9%，占一次能源需求比例也从2009、2010 年的21.5%、21.9%下降至2024年的8.4%，主要由于更清洁便宜的天然气持续替代（2009-2024年美国天然气能源消费从23.4 千万亿Btu 增至34.2 千万亿Btu，年均复合增速为2.6%，占比从25.6%提升至36.3%）。根据美国能源经济与金融分析研究所（IEEFA）测算，当气价在3 美元/mmBTu 以下时，燃气发电经济性要优于燃煤发电，而2023-2024 年大部分时段美国气价均在3 美元/mmBTu 以下。此外，包括光伏、风能在内的可再生能源的发展（2009-2024 年美国可再生能源消费从5.3 千万亿Btu 增至8.6千万亿Btu，年均复合增速为3.3%，占比从5.8%提升至9.2%）。
发电是美国煤炭消费的主要用途，占比90%左右，2009 年以来煤电被天然气和风光持续替代，2024 年美国风光发电占比首次超过煤电。1）美国煤炭和电力消费结构：根据美国能源信息署数据，2024 年美国电力行业消耗煤炭6996 万亿Btu，占煤炭总消费量的88.8%，自2009年的92.8%小幅下降3.7pct，2009-2024 年美国电力行业煤炭能源消费年均复合增速为-6.2%，对应天然气/可再生能源发电能源消费年均复合增速分别4.7%/5%。2）美国发电量结构：2024 年美国煤电发电量6482 亿千瓦时，占总发电量比重15.6%，较2009 年的45.7%下滑30.1pct，而天然气发电量比重则从2009 年的22.1%提升至2024 年的42.4%，风能/光伏发电量占比分别从2009 年的1.9%/0.02%提升至2024 年的10.9%/5.2%，风光占比首次超过煤电，但煤电在确保美国电网稳定和应对能源需求激增等方面仍然发挥重要作用。
截至2023 年末，美国有煤矿产能7.68 亿吨，2024 年煤炭产量4.64 亿吨，自2009 年的9 亿吨水平显著下降，主要分布在怀俄明州、西弗吉尼亚州等中西部地区，煤炭开采效益相对较差。1）产能：根据美国能源信息署，截至2023 年末，美国国内煤矿共有560 座，合计产能7.68亿吨，23 年煤矿产能利用率为67.8%。2）开采方式和分布：目前美国煤炭产量主要集中在怀俄明州、西弗吉尼亚州、宾夕法尼亚州、伊利诺伊州、肯塔基州这五个州，2023 年产量占比41%/15%/7%/6%/5%，合计产量占美国煤炭总产量的74%。开采方式以露天矿为主，2023 年露天矿开采占比62%。3）产量：美国国内煤炭产量自2009 年开始下滑，自2009年的9.75 亿吨下降至2024 年的4.64 亿吨，基本和国内需求下降保持一致，对应国内煤炭消费量从2009 年的9.05 亿吨下降至3.72 亿吨，出口量2011 年以来基本在1 亿吨左右（除了15、16 年以及受疫情影响的20、21 年）。煤炭行业就业人数也对应下滑，根据FRED 数据，煤炭开采就业人数从2009 年12 月的7.8 万人下降至最新25 年3 月的4 万人。并且已经有部分煤矿工人转向光伏产业。4）开采成本：由于美国煤炭开采和运输成本相对较高，根据美国环保机构Carbon Tracker 在2015 年的调研报告，美国粉河盆地（横跨怀俄明州和蒙大拿州）生产煤炭需要补贴8 美元/吨才能达到盈亏平衡，生产效益相对一般，2015 年8 月、2016 年1 月和4 月美国第三大煤炭生产商Alpha Natural Resources、美国第二大煤炭生产商Arch Coal、全球第三大煤炭生产商PeabodyEnergy 前后纷纷申请破产。根据Peabody Energy 年报，2023/2024 年其动力煤生产成本分别49/48 美元/吨，并且预计2025 年生产成本维持45-50 美元/吨水平，2023/2024 年动力煤在国内实现的销售售价仅25/26美元/吨，需要靠出口动力煤进行补贴（出口实现售价120/100 美元/吨）。
美国退出煤电计划主要开始于2011 年《跨州空气污染规则》实施后，2013 年以来不再新增大型燃煤电厂，且2013-2023 年年均退出煤电机组9.8 GW，主要由于燃煤经济性不佳。2011 年7 月，在美国环境保护署(EPA)实施《跨州空气污染规则》(CSAP)后，美国公用公司纷纷关闭和淘汰老化的燃煤发电厂，主要由于规则对汞和二氧化碳排放的限制。2013 年德克萨斯州932MW 燃煤电厂投产后美国再未有新增大型煤电厂。同时旧燃煤电厂逐渐退出，2010 年-2019 年5 月，美国共退出煤电厂289 座，约占煤电总装机量的40%，仅在2017 年1 月特朗普上任以来两年内就退出煤电厂101 座（包括已宣布退出51 座），主要由于燃煤经济效益相对较差。根据美国能源署数据，2013-2023 年美国年均退役煤电机组9.8 GW，2024 年退役4 GW，预计2025 年还有8.1GW 煤电机组将要退役，占目前美国煤电装机的4.7%。
【配置建议】
我们认为由于经济性限制美国提振煤炭行政令对美国煤炭供需影响或较为有限，不改变全球煤炭市场供需格局，国内煤炭龙头公司有望维持较强业绩韧性，低估值高分红特点符合增量资金需求，建议关注内需为主的优质动力煤和电解铝公司【中国神华】、【中煤能源】、【神火股份】以及技术自主可控的煤机公司【天地科技】。
【风险提示】
下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。