可选消费行业动态点评：关税升级重构供应链 内需迎发展契机

关税升级重构全球消费品供应链，中国出口分化加剧，内需迎发展契机特朗普宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，对中国消费品出口形成结构性冲击。中国大陆出口美国产品再次被加征34%关税，东南亚国家如越南(46%)、泰国(37%)亦受高关税冲击，墨西哥等因未被列入高关税名单，其产地优势凸显。家用电器：有美国本土化及墨西哥布局的企业相对受益，但东南亚依赖型企业承压；轻工行业：短期东南亚产能或受冲击，中国企业正积极应对；跨境电商：短期供应链扰动明显，头部企业具备更强韧性。受此影响，家电\轻工\跨境电商板块调整明显，但我们认为龙头公司或变挑战为机遇，关注超调后的布局机会，尤其关注具备产品竞争力、品牌溢价及全球供应链优势的龙头。内销占比高的企业迎发展契机，本土市场国货持续崛起。
大家电行业：本土化与墨西哥产能或成关键胜负手1）大白电：海尔等全球化龙头地缘优势或强化。美国市场大白电（冰箱、洗衣机）需求依赖本土化及墨西哥生产，海尔通过“美国造”模式减少关税影响，叠加墨西哥产能的成本优势，或进一步巩固美国份额。2）黑电：墨西哥产能缓冲供应链压力。电视行业海外供应链集中分布于墨西哥及越南，但越南产能面临46%关税冲击，墨西哥产能优势或凸显。海信视像、TCL电子墨西哥工厂成本可控，其中海信产能规模更具优势，且中国电视企业凭借技术迭代优势（Mini LED 等）或能持续提升份额，优化盈利水平。
清洁电器：美国市场高度依赖中国制造，涨价或是大概率事件1）吸尘器：2024 年越南和中国是美国的前两大吸尘器进口国，合计占美国吸尘器进口总额的64%。而越南又是中国吸尘器制造业的重要海外基地，所以我们认为美国吸尘器市场对中国制造的依赖度不减。2）扫地机：中国企业凭借工程师红利和后发技术优势，通过产品快速迭代提升在美国的市场份额，重塑市场定价权。由此可见，美国针对中国、越南的清洁电器产品征收高额关税，大概率会造成终端涨价。
轻工家居：东南亚产能或受冲击，中国企业积极应对本轮关税加征中，与轻工出口强相关的东南亚国家关税加征幅度超过市场预期。行业视角看，2024 年我国对美家居出口占整体的25%（较2018 年下降9.8pct），对美依赖度已有明显下降。企业视角看，家居出口企业有望通过扩大出口区域、加强价格传导等方式积极应对。综合来看，若上述关税最终落地，我们认为家居出口短期收入与利润冲击在所难免，但同时提振内需的重要性提升，内贸为主的家居企业有望在本轮交易中受益。中长期看，具备价格传导能力的品牌出海企业价值仍然稀缺，建议关注关税落地情况。
跨境电商：供应链扰动明显，但竞争格局或优化多数跨境电商企业以国内供应链为主，此前海外供应链集中于东南亚布局，本轮对等关税或削弱此前海外供应链布局效果，后续东南亚关税谈判进展值得关注。此外，美国800 美元免税政策取消或加速中小卖家出清，头部企业有望迎竞争格局优化。分品类看：1）家具类面临较大提价压力，致欧、傲基等头部企业积极布局北美本地仓，物流成本仍有优化空间；2）服装类加价倍率较高，新增关税对终端售价影响幅度相对较小，但消费者价格敏感度高，定位中高端的服装品牌韧性更强。
风险提示：全球化受阻、关税政策影响超预期。