食品饮料行业25Q1前瞻：稳健经营 持续分化
白酒：高端表现依然稳健，次高端因品牌基础和成长模式差异影响、导致分化态势延续，大众价位韧性仍强，龙头酒企量价策略务实。啤酒：随餐饮企稳，低库存/低基数下经营改善、开局良好，成本红利推动盈利能力上行。
乳制品：Q1 需求延续平淡，核心产品价盘同比修复。调味品：需求平稳，成本改善，龙头积极挖掘大B 端等渠道增长潜能。零食：因春节错期、葵花籽/棕榈油等成本上涨导致经营有所承压。速冻食品：需求持续承压，期待餐饮端实现修复。
白酒：区域龙头表现亮眼，高端酒保持稳健，大众价位韧性更强整体酒企春节期间环比节前显著改善，商务场景仍有压力，高端酒表现平稳，预计贵州茅台/五粮液/泸州老窖25Q1 营收同比+10%/+6%/+3%，净利同比+8%/+4%/+3%。区域次高端受益大众宴席及节后回补，回款完成度较高，预计今世缘/古井/ 迎驾25Q1 营收同比+10%/+10%/+7% ， 净利同比+8%/+8%/+8%；洋河仍处库存去化期，预计收入/扣非净利同比-10%/-15%。
次高端显著分化，后续仍需观察需求回暖，山西汾酒的“汾享礼遇”运用日臻成熟、整体表现出色，预计25Q1 收入/净利同比+9%/+6%；水井坊表现稳健，收入/净利预计同比+3%/+1%；舍得/酒鬼酒春节仍以去化库存为主，预计25Q1 收入同比-15%/-15%，净利同比-20%/-20%。
啤酒：轻装上阵、需求修复、景气改善
销售端，受益于南方部分城市天气回暖、餐饮需求有所企稳，低库存/低基数下发货端整体改善；结构端，龙头费用聚焦核心中高档大单品，升级趋势有望随餐饮修复而恢复，我们预计25Q1 青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒收入同比+3%/+6%/+2%；利润端，大麦等原材料价格下降继续兑现，淡季龙头费用投放谨慎，此外燕京啤酒受益U8 高增红利、内部降本增效，低基数下利润有望高增，预计25Q1 青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒归母净利同比+8%/+40%/-5%。展望2025 年，我们看好后续顺周期叠加旺季逐步来临，有望形成行情催化。
调味品：Q1 需求平稳，龙头因库存及基数因素表现分化Q1 终端需求相对平稳，龙头通过大包装、性价比产品等布局大B 端业务，整体业绩表现预期因其渠道能力/库存水平等有所差异，海天低库存基础上持续加投费用，库存与份额均有所提升；中炬高新受去库因素影响有所承压；千禾在低库存基础上经营逐步恢复。利润端，大豆价格走低带动成本压力持续缓解，预计海天/中炬/千禾25Q1 收入同比+6%/-12%/+5%；归母净利同比+8%/-15%/+12%。涪陵榨菜需求平稳、成本端具备红利，预计25Q1 收入/归母净利同比+2%/+6%。安琪25 年以来海外业务维持成长速度，国内需求略有承压、贸易业务持续剥离，预计25Q1 收入/归母净利同比+6%/+10%。
其他：乳制品Q1 需求平淡，零食因春节错期/成本上涨有所承压饮料：东鹏收入端保持稳健较快的增速，新品果之茶铺货顺利，预计25Q1收入/归母净利同比+32%/+40%。25Q1 乳制品需求平淡，预计伊利24Q1收入同比-6%，扣非净利同比-3%。安井食品去年Q1 基数较高，预计24Q1收入/归母净利同比-3%/-6%；立高食品山姆新品表现亮眼，预计24Q1 收入/归母净利同比+12%/+2%。零食企业因春节错期对收入有一定影响，棕榈油等成本上涨致盈利能力有一定压力，预计盐津/甘源25Q1 收入/净利同比+18%/-2%；归母净利同比+10%/-5%。
风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。