银行业专题研究：业绩边际修复 分红稳中有进
盈利拆分：利息收入改善，中收增长回暖
上市银行息差降幅收窄，中收降幅改善。24 年样本上市银行测算口径净息差为1.53%，较1-9 月-0.8bp，主要得益于负债端优化逐步显效。息差降幅收窄带动净利息收入有所回暖，24 年净利息收入同比-2.3%，较1-9 月+1.1pct。中收同比降幅收窄，24 年样本上市银行中收同比-9.3%，增速较1-9 月上升1.3pct，报行合一政策负面效应正逐步减轻，此外理财、投行等中间业务收入增速有所支撑。其他非息方面，四季度银行投资收入表现亮眼，除大行在高增长基数上略有回落，其他类型银行增速提升，上市银行整体其他非息收入同比+24.1%，较1-9 月-1.8pct。
资负洞察：零售边际回暖，定期化趋势放缓
上市银行规模扩张边际放缓，但零售信贷投放有所回暖，金融投资增长提速。
24 年末上市银行总资产、总贷款分别同比+7.2%、+7.8%，较9 月末分别-0.8pct、-0.2pct。9 月底一揽子政策发布后，零售贷款投放边际有所修复，24Q4 新增贷款中，零售占比35.3%，高于前九个月的18.1%，也高于上年同期的16.9%。金融投资资产延续较快增长，24 年末同比+13.3%，较9 月末+1.9pct，四季度债市行情驱动下OCI 账户或累积较多浮盈。下半年对公活期流失压力减轻，存款增速边际修复。24 年末存款同比+5.1%，增速较9月末+1.3pct。存款活期率较24H1 末-0.3pct 至38.9%，定期化斜率放缓。
风险透视：账面不良平稳，关注零售风险
对公资产质量稳中向好，但零售风险仍在出清。24 年上市银行不良率/拨备覆盖率为1.25%/239%，较Q3 末-1bp/-3pct，关注率较24H1 末+1bp 至1.71%，隐性风险指标略有波动。24Q4 年化信用成本0.37%，同比-6bp。
24 年末对公贷款不良率较24H1 末-9bp 至1.40%，地产、大基建不良率分别较24 年末-13bp、-8bp 至4.14%、0.84%。零售贷款资产质量波动，24年末零售不良率较24H1 末+16bp 至1.20%。各类型零售贷款不良率均边际提升，按揭、消费贷、信用卡、经营贷不良率较24H1 末分别+12bp、+16bp、+11bp、+29bp。金融投资资产质量优化，但部分银行拨备补提或有压力。
后市展望：把握优质个股结构性机会
息差降幅收窄+其他非息高增+拨备释放反哺，驱动24 年上市银行营收利润增速改善。但开年以来债市利率波动，去年高基数下其他非息增长或有压力。此外，零售不良生成尚未见拐点，部分银行非信贷拨备仍需补提，关注信用成本释放空间，25 年银行业绩或有波动。披露年报的23 家上市银行中，20 家上市银行24 年每股股利同比持平或提升，整体分红比例维持稳定。24Q4 银行股仓位继续环比提升，但仍低于2010 年以来均值。银行板块PB（lf）估值为0.66倍（2025/3/31），处于2010 年以来21.5%分位数，具备配置性价比。
风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。