有色金属：小金属供给扰动增加
2. 投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等：
1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25 年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40 万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；
2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，内外价差较大，国内需求边际改善，锑价上行趋势未改；
3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。
3. 行情回顾：本周小金属价格走势分化，电池级碳酸锂下跌0.67%，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格下跌1.2%；MB 钴（标准级）环比下跌2.33%，金属钴上涨2.86%；稀土方面，氧化镨钕价格下跌0.67%、氧化镝价格下跌1.19%；SHFE 锡价环比上涨2.22%，LME 锡环比上涨5.29%；锑锭价格上涨9.73%，氧化锑上涨7.53%。
4. 需求季节性走弱：
1）光伏板块：2025 年1-2 月国内光伏新增装机39.47GW，同比增长7.49%。
2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2 月全国新能源汽车产销分别完成88.8 万辆和89.2 万辆，同比分别增长91.5%和87.1%，渗透率达到41.9%；25 年2 月欧洲六国新能源汽车销量合计14.94 万辆，同比+17.69%，环比-0.37%；美国25 年2 月电动车销量11.65 万辆，环比+0.96%，同比+5.60%，渗透率9.60%。
3）电池方面：2 月，我国动力和其他电池合计产量为100.3GWh，环比下降7.0%，同比增长128.2%。
4）正极材料：2025 年2 月，正极材料产量28.32 万吨，环比-6.22%，同比+59%。
5. 锂：价格延续弱势。本周广期所碳酸锂期货指数环比上涨1.0%，收于7.40 万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.38 万元/吨，环比下跌0.67%；电池级氢氧化锂价格为7.25 万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM 锂精矿报价821 美元/吨，环比下跌1.2%。供应端，本周碳酸锂周度产量17318 吨，环比-3.5%；库存端，SMM 碳酸锂周度样本库存总计12.85 万吨，环比+2051 吨，延续累库，价格预计延续弱势。
6. 钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。本周，MB 钴（标准级）价格为15.75美元/磅，环比下跌2.33%；MB 钴（合金级）价格为19.25 美元/磅，环比持稳；国内金属钴价格为25.20 万元/吨，环比上涨2.86%；硫酸钴价格5.00 万元/吨，环比持稳；四氧化三钴价格21.00 万元/吨，环比持稳。钴中间品系数维持72-75%不变。刚果金官员表示可能延长钴出口禁令，价格仍面临进一步上行风险。
7. 稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为44.20万元/吨，环比下跌0.67%；中重稀土方面，氧化镝价格166 万元/吨，环比下跌1.19%；氧化铽价格下跌1.1%至650.5 万元/吨。本周价格走弱主要系缅甸矿出口开始恢复，但资源税将抬升矿开采成本，缅甸地震增加了供应端的不确定性（产量占比约10%），价格下行风险有限。
8. 锑：供给维持趋紧，价格上行。国内锑精矿价格19.60 万元/吨，环比上涨8.89%；锑锭价格为25.95 万元/吨，环比上涨9.73%；氧化锑为22.85 万元/吨，环比上涨7.53%。海外锑锭价格5.6 万美元/吨（折人民币约46 万元/吨），环比增长4.67%，较国内溢价达到20 万元/吨左右，缅甸地震进一步加强供给趋紧格局，价格仍处于上行趋势，当前锑价约占到光伏玻璃售价的15%（较年初涨价前提升7pcts），逐步考验下游成本接受能力。
9. 锡：供需博弈加剧，锡价高位震荡。本周，SHFE 锡价收于28.23 万元/吨，环比上涨2.22%，LME 锡收于36220 美元/吨，环比上涨5.29%。40%含量锡精矿加工费为12500 元/吨，环比持平。刚果金M23 武装冲突对供应端的扰动仍然存在，缅甸地震进一步加强了供给端的不确定性，但下游对高价接受意愿较弱，Mysteel锡社会库存为11647 吨，环比增加898 吨，供需博弈加剧，价格高位震荡。
10. 镍：价格进入底部区间。SHFE 镍价收于13.09 万元/吨，环比上涨0.81%；LME镍环比上涨1.39%至16360 美元/吨。印尼1.6%红土镍矿到厂价为51 美元/吨，较上周上涨1.5 美元/吨。价格上行主要系：印尼能矿部计划于3 月31 日发布镍矿特许权使用费的调整政策，市场普遍预期这将增加镍矿和镍铁的成本，短期内对镍价形成一定支撑。
11. 风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。