东吴证券-固收点评：金威转债，营养健康全产业链龙头

“精选摘要：期（2025/03/31），2025年Q1，金达威的营业收入和归母净利润规模分别达到8.27亿元、1.22亿元。金达威营业收入主要来源于保健品、辅酶Q10和维生素A系列销售收入，产品结构年际变化。2022年以来，保健品销售收入占主营业务收入比重稳中有升，2022-2024年占主营业务收入比。”

1. 事件金威转债（127111.SZ）于2025年8月20日开始网上申购：总发行规模为12.92亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于辅酶Q10改扩建项目、年产30,000吨阿洛酮糖与年产5,000吨肌醇建设项目、信息化系统建设项目和补充流动资金。

2. 当前债底估值为98.24元，YTM为2.16%。

3. 金威转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.46%（2025-08-19）计算,纯债价值为98.24元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。

4. 当前转换平价为99.95元，平价溢价率为0.05%。

5. 转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年02月26日至2031年08月19日。

6. 初始转股价19.59元/股，正股金达威8月19日的收盘价为19.58元，对应的转换平价为99.95元，平价溢价率为0.05%。

7. 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.76%。

8. 下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

9. 按初始转股价19.59元计算，转债发行12.92亿元对总股本稀释率为9.76%，对流通盘的稀释率为9.76%，对股本摊薄压力较小。

10. 观点我们预计金威转债上市首日价格在122.16~135.89元之间，我们预计中签率为0.0048%。

11. 综合可比标的以及实证结果，考虑到金威转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在29%左右，对应的上市价格在122.16~135.89元之间。

12. 我们预计网上中签率为0.0048%，建议积极申购。

13. 金达威是一家营养健康全产业链龙头企业，主要从事保健食品和饲料添加剂的研发、生产及销售业务。

14. 公司保健食品原料产品包括辅酶Q10、DHA、ARA、维生素K、纳豆激酶、PQQ、NMN系列产品等；公司生产的饲料添加剂包括维生素A、维生素D等。

15. 此外，公司亦生产吡喹酮、丙氨酰谷氨酰胺、奥拉西坦等医药原料，可用于血吸虫病、囊虫病等的治疗和预防、肠外营养、脑损伤及引起的神经功能缺失、记忆与智能障碍的治疗。

16. 在保健食品终端领域，公司主要拥有Doctor'sBest、Zipfizz两大品牌，自有生产工厂VB提供胶囊、片剂和粉剂的生产加工服务；公司已覆盖保健食品上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等各个环节，是保健食品全产业链公司。

17. 2020年以来公司营收有所波动，2020-2024年复合增速为-1.94%。

18. 自2020年以来，公司营业收入总体有所波动，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为-1.94%。

19. 2024年，公司实现营业收入32.40亿元，同比增加4.43%。

20. 与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024年复合增速为-22.73%。

21. 2024年实现归母净利润3.42亿元，同比增加23.59%。

22. 截至最新报告期（2025/03/31），2025年Q1，金达威的营业收入和归母净利润规模分别达到8.27亿元、1.22亿元。

23. 金达威营业收入主要来源于保健品、辅酶Q10和维生素A系列销售收入，产品结构年际变化。

24. 2022年以来，保健品销售收入占主营业务收入比重稳中有升，2022-2024年占主营业务收入比重分别为53.90%、61.07%和60.63%。

25. 2022年以来，辅酶Q10销售收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024年占主营业务收入比重分别为23.43%、23.65%和22.39%。

26. 2022年以来，维生素A系列销售收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024年占主营业务收入比重分别为15.62%、6.91%和8.42%。

27. 同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，保健品销售业务占比上升并趋于稳定。

28. 金达威销售净利率和毛利率下降，销售费用率上升，财务费用率下降而管理费用率上升。

29. 2020-2024年，公司销售净利率分别为27.21%、21.62%、8.13%、8.90%和11.33%，销售毛利率分别为52.25%、49.38%、40.49%、37.33%和38.52%。

30. 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。