保险行业周报：个险改革深化 “报行合一”全面推行
本周动态：
（1）金监总局：4 月18 日，金融监管总局印发了《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》(以下简称《通知》)。《通知》在深化个人营销体制改革等方面提出多项要求。其中包括，险企应建立因保险销售人员违法违规导致经济损失的佣金薪酬追索扣回机制；险企要确保将合适的产品提供给合适的消费者；对于违反监管要求的机构和个人，依法依规严肃查处追责等。
（2）财经网：4 月16 日，泰康资产方面透露，全资私募基金管理子公司泰康稳行私募基金管理有限公司(暂定名)的申请获准计划首期投资规模为120 亿元。
（3）新华保险：2025 年1-3 月累计原保费732.18 亿元，同比+28%。
（4）中国太保：2025 年1-3 月子公司太保人寿累计原保费1002.15 亿元，同比+9.3%；子公司太保财险累计原保费631.08 亿元，同比+1%。
（5）联交所：2025 年4 月11 日，秦港股份获长城人寿增持200 万股，增持后持股比例由29.88%上升至30.13%。
《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》点评：
《通知》主要内容包括深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础等三个方面。其中：
在深化个人营销体制改革方面，提及支持公司员工依法自愿转换为保险销售顾问、优化佣金激励分配机制。
在强化管理和监督力度方面，提及要求深化执行“报行合一”，加强费用预算管控，做到精算假设费用、预算费用和考核费用相统一。
在夯实行业发展基础方面，提及支持中保协建立人身保险产品分类和保险销售人员分级标准，实现保险销售人员分级、产品分类、差异授权；推动支持为保险销售人员按照灵活就业人员相关政策参加社保、办理居住证等。
我们认为，《通知》是对个险渠道代理人改革的进一步深化，亦是继银保、经代渠道之后对“报行合一”的全方面推广。
自2019 年至今行业代理人改革进程多已过半，上市险企代理人规模实现企稳，部分险企略有回升。截至2024 年底，国寿、平安、太保、新华四家头部寿险公司合计代理人规模130 万人，同比微降4%，降幅较去年收窄11pct，其中平安同比+5%。在人力清虚基础之上，此次《通知》提及优化佣金激励分配机制，以及支持建立分类分级销售，预将积极促进代理人队伍提质增效。
同时《通知》亦提及代理人“报行合一”，结合“优化佣金激励分配机制”理解，我们认为代理人渠道“报行合一”不一定与佣金下滑直接挂钩，而是通过优化费用结构的方式对佣金进行合理分配。短期来看或对渠道销售动能产生一定影响，但于长期发展而言，预计将激发代理人进一步发挥主观能动性，提升渠道举绩率与活跃度，助力NBV 持续性增长。
投资建议：短期来看，Q1 业绩或有分化，财险业绩预增业已披露。业绩波动主要取决于交易盘债券浮亏，成长、科技型股票浮盈，以及基数三方面因素；此外负债端人身险总保费增速或亦分化显著，新华、太保Q1 增速较好，但行业1-2 月寿险保费略有下降。长期来看，投资收益率假设调整背景下，若股息策略坚挺，支撑净投资收益率中枢，或提升整体EV 置信度，带来保险板块估值修复的核心支撑。
当前PEV 估值：友邦1.04x、国寿0.73x、平安0.65x、太保0.53x、新华0.59x、
阳光0.40x。PB 估值：财险H1.1x、人保A1.17x、人保H0.65x、众安H0.71x。
我们的推荐顺序是：财险H、平安、太保、新华、国寿。
风险提示：监管变动、自然灾害加剧、长端利率下行、权益市场波动