商业贸易行业信息点评：零售&社服行业2025年一季报前瞻
（2）商超百货：国补政策下消费有所改善，但同店端仍有一定压力。①重庆百货：
我们预计1Q25 公司收入降10%-5%，归母净利润增0%-10%，估计主要受汽贸收入下降影响，超市家电收入有所增长。②王府井：预计同店下降5%-10%，我们预计1Q25 公司收入降10%-5%，归母净利润降20%-10%。③永辉超市：预计同店略降，叠加供应链去后台及关店等影响，我们预计1Q25 公司收入降15%-10%，归母净利润-5 亿元-0 亿元。④家家悦：预计同店略降，叠加关店影响，我们预计1Q25 公司收入降8%-3%，归母净利润增0%-5%。⑤红旗连锁：我们预计1Q25 公司收入增速-2%至2%，归母净利润增0%-10%。⑥大商股份：我们预计1Q25 公司收入降3%-0%，归母净利润增5%-10%。
（3）跨境电商：小商品城：义乌出口龙头，得益于市场业务提租以及新业务持续贡献等，我们预计1Q25 公司收入增10%-20%，归母净利润增10%-20%。
（4）美护：预计美护个股增长趋势较好。①珀莱雅：我们预计1Q25 公司收入增5%-15%，归母净利润增5%-15%。②登康口腔：我们预计1Q25 公司收入增10%-15%，归母净利润增10%-20%。③润本股份：我们预计1Q25 公司收入增20%-30%，归母净利润增20%-30%。④丸美生物：我们预计1Q25 公司收入增25%-30%，归母净利润增20%-30%。
（5）潮玩：名创优品：国内预计同店压力缓和，门店拓展端受益加盟商结构优化，门店数增长确定性较高，北美预计收入利润双增，TOPTOY 门店模型优化，海外拓展提速；我们预计1Q25 公司收入增15%-18%，经调净利润增5%-8%。
2. 社服板块一季报前瞻：出行景气度延续，关注清明催化（1）OTA：同程旅行：我们预计1Q25 公司收入增10%-15%，归母净利润增25%-34%。
（2）餐饮：①百胜中国：我们预计1Q25 公司收入增0%-5%，归母净利润增0%-10%。②同庆楼：我们预计1Q25 公司收入增0%-10%，归母净利润增0%-10%。
③广州酒家：我们预计1Q25 公司收入增0%-10%，归母净利润增0%-10%。
（3）景区：①宋城演艺：我们预计1Q25 公司收入增28%-35%，归母净利润增20%-35%。②天目湖：我们预计1Q25 公司收入降2%-0%，归母净利润降10%-0%。
③九华旅游：我们预计1Q25 公司收入增8%-12%，归母净利润增6%-15%。④祥源文旅：我们预计1Q25 公司收入增82%-90%，归母净利润增150%-190%。
（4）教育人服：①学大教育：我们预计1Q25 公司收入增12%-18%，归母净利润增10%-15%。②北京人力：我们预计1Q25 公司收入增10%-18%，归母净利润增5%-15%。
3. 投资建议：消费情绪修复首选龙头，把握三条主线。
（1）兼备基本面韧性和AI+弹性的龙头：①小商品城：我们认为，主业稳健成长，积极运用AI 技术，推动义乌从“世界小商品之都”向“AI 外贸之都”转型。②重庆百货：
零售主业稳健，马消近期入选重庆具身智能机器人方向第一批“揭榜挂帅”项目单。③红旗连锁：四川便利超市龙头，拟拓展川南地区，布局AI 技术，开发机器人无人售货系统；④孩子王：母婴连锁龙头，与辛选、国内 AI 算力算法头部企业等合作加强全渠道运营和推动AI 产品落地。⑤安克创新：我们认为，全球领先消费电子企业，业务保持高增长且组织能力不断提升，具备向上迭代拓展更高维产品的潜力。
（2）品质零售调改，重拾成长空间：2024 年超市、百货企业纷纷启动调改，2025 年将进一步深化加速，我们认为区域龙头和全国龙头均有机会。推荐永辉超市、大商股份、重庆百货、家家悦，关注ST 步步高（区域加密+双业态协同）。
（3）黄金珠宝从渠道驱动走向品牌驱动：关注金饰消费心智升级红利，关注2Q25 低基数或为业绩拐点，推荐老铺黄金、潮宏基、周大生，关注老凤祥、菜百股份、中国黄金、周大福、曼卡龙。
其中，我们认为黄金珠宝的估值提升逻辑在年后已演绎得相对充分，后续需要业绩兑现来进一步印证；而在另外两条主线中，当前市场预期相对较低，但基本面向下空间有限，建议结合估值与弹性优选龙头。A 股核心推荐小商品城、永辉超市、大商股份、重庆百货、潮宏基，关注周大生、安克创新、爱婴室、润本股份、登康口腔；H 股推荐名创优品、阿里巴巴、老铺黄金，关注美团、周大福、毛戈平。
行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定性。