纺织制造行业周报：迅销FY25Q2超市场预期 FY25业绩预计+10%
鲁泰A 发布24 年业绩公告，24 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/ 经营性现金流分别为60.91/4.10/4.82/12.44 亿元， 同比增长2.17%/1.70%/24.91%/45.54%，扣非净利符合市场预期，剔除投资亏损(汇率衍生工具)、公允价值变动亏损(荣昌生物)后归母净利5.48 亿元，同比增长27.6%，主要来自行业去库后的订单改善;非经主要来自持有金融性资产产生的公允价值变动亏损1.16 亿元(23 年亏损0.18 亿元)，经营性现金流高于归母净利主要由于公允价值变动损失增加以及存货减少。2404 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为16.90/1.22/1.32 亿元、同比增长4.42%/79.23%/57.79%。
公司拟派发末期股利，每股派发0.1 元，全年每股派发0.25元，对应分红率49.8%、较21-23 年显著改善，股息率4.6%。截至25Q1 公司剩余可转债金额14 亿元，转股价8.59元/股。
本周安踏体育发布25Q1 报告，公司公告 2025Q1 运营数据:25Q1 主品牌/FILA/其他品牌同比高单位数正增长/高单位数正增长/65-70%正增长，符合市场预期。公司公告将全资收购起源于德国的世界领先户外服饰、鞋履及装备专业品牌Jack Wolfskin(狼爪)，基础对价为现金2.9 亿美元。
在满足其他惯常交割条件后，本次收购预计将于2025 年第二季末或第三季初完成。狼爪是全球领先的户外运动品牌之一，成立于1981 年，总部位于德国伊德斯坦因，市场聚焦于欧洲和中国。狼爪产品秉承德国工程、技术及设计，以功能性出色、质量卓越及突出创新而闻名遐迩，应用场景涵盖徒步、自行车、滑雪以及露营。
华利集团发布24 年年报公告，24 年公司收入/归母净利/ 扣非净利/ 经营性现金流净额分别240.06/38.40/37.81/46.17 亿元、同比增长19.35%/20.0%/18.83%/24.97%，经营性现金流高于归母净利主要由于应付增加。24Q4 公司收入/归母净利/扣非净利分别为64.95/9.97/9.78 亿元、同比增长11.88%/9.18%/5.20%，收入增速较前三季度(22%)放缓主要由于补库节奏的高基数影响，净利增速低于收入主要由于Q4 新工厂投产、工人熟练度逐步爬坡影响毛利率。公司拟每10 股派发现金2.3 元，对应24 年分红率70%较近两年大幅提升(23 年43.8%)，股息率4.3%。
迅销发布25 财年半年报，FY2025H1 公司收入/归母净利分别为1.79/0.23 万亿日元，同比增长11.96%/19.22%，主
要在于日本、东南亚、印度和澳大利亚、北美和欧洲优衣库业务的上半年强劲表现；Q2 单季营业利润+33%至1467 亿日元，超市场预期。分业务来看，日本优衣库/海外优衣库/GU/全球品牌分别实现营收5415/10142/1658/678 亿日元，同比增长11.63%/14.73%/3.93%/-2.34%。1）中国大陆地区录得收益减少4%，经营溢利同比减少11%，主要由于市场整体的消费欲望下降，再加上地区间的温差较大，FY25 预计中国市场的门店净增数可能在数年内处于低位。2）2025 财年下半年的业绩是在假设美国政府4 月2 日公布的对等关税、额外关税的税率全部实施，而且商品不涨价的情况下计算得出的。已将约2％-3％的影响纳入表示主业盈利情况的下半财年营业利润预期（2384 亿日元）中，这一影响是关税导致成本增加的部分，此次并未考虑消费疲软带来的影响。迅销认为，全年业绩在反映关税成本后，归母净利将比上财年增长10％，达到4100 亿日元，创历史新高。
投资建议：（1）制造端：特朗普政府宣布对中国以外的地区实施为期90 天的关税暂缓期，在此期间关税降低至10%，且表示或豁免部分美国企业。此前我们按照美国收入占比、加税幅度、分担比例测算最差情况下的业绩影响，但实际落地中公司在分摊、降本等方面仍存在空间；从4 月来看，下游客户观望情绪重对订单有一定影响，但仍推荐具备海外布局相对优势、有自身拓品类或拓客户α逻辑、净利率有修复空间的公司：浙江自然（户外装备补库大年+拓客户+新品类跑通）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑）。（2）品牌端：我们认为Q1 整体平稳略降，去年客流大幅下滑告一段落，预计刺激消费顺周期或Q1 后有望估值修复，部分公司Q1 仍有费用端拖累。继续推荐24 年10X 左右的波司登、报喜鸟（23Q4存在减值和奖金等一次性影响从而24Q4 利润端有望好于预期）、赢家时尚（存在较大利润弹性）、锦泓集团。
线上数据跟踪：25 年3 月运动品类维持高增，报喜鸟增速最高
根据萝卜投资数据，2025 年3 月，运动包/运动鞋/运动服/ 男装/ 女装/ 童装抖音平台销售额同比增长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速最高，3 月男装增速好于女装，25 年3 月数据环比25年2 月增速增加。根据萝卜投资数据，2025 年3 月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为-52.3%/-12.6%/-1.6%。
根据萝卜投资数据，2025 年3 月，童装/运动服/女装/男装/ 箱包淘宝天猫平台销售额同比下降
45.50%/7.87%/12.53%/11.35%/13.40%，三月各品类增速均为负。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/ 运动鞋淘宝天猫平台销售额同比上升2.55%/-4.27%-14.81%/-11.35%。根据萝卜投资数据，2025 年3 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是报喜鸟、加拿大鹅、中国利郎，同比增长分别为114.8%/76.4%/58.3%%。同比增速后三分别是安德玛、耐克、北极绒， 同比增速分别为-39.2%/--28.5%/--27.9%。
本周中等进口棉价格指数上涨1.32%
截至4 月11 日，中国棉花3128B 指数为14275 元/吨，区间下跌4.21%。截至4 月10 日，中等进口棉价格指数（1%关税）为13696 元/吨，区间上涨1.32%，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为13869 元/吨，区间下跌1.47%。截至4 月10 日，内棉价格高于外棉价格448 元/吨。
截至4 月11 日，中国棉花3128B 指数相较年初下跌2.96%，截至4 月10 日，中等进口棉价格指数（1%关税）相
较年初下跌0.34%，截至4 月10 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价相较年初下跌0.69%。
行业新闻
朗姿2024 年女装营收19.25 亿元，净关72 家直营店;美国关税政策下耐克、露露乐蒙等将被迫提价； 七匹狼2024 年营收31.4 亿元 ；UR 公司推出第三个子品牌，主打“付费会员制”；Puma 股价暴跌后任命adidas 前高管为新任CEO； UR 母公司FMG 集团推出新品牌OF。风险提示
汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。