非银行金融行业点评：资负双驱 太平2024业绩亮眼
中国太平发布2024 年业绩，全年归母净利润84.3 亿港元（YoY+36.2%），董事会建议派发末期股息每股0.35 港元。
平安观点：
寿险：优结构、降成本，NBVM 与NBV 高增。2024 年公司再次调整经济假设，风险贴现率从9.0%下调至8.5%、投资回报率从4.5%下调至4.0%。
以人民币计算，2024 年寿险新业务贡献合同服务边际同比+20.7%，带动合同服务边际同比+0.5%；2024 年太平人寿个险、银保长险首年期缴保费分别同比+1.2%、-9.1%，但产品预定利率下降、业务结构优化、银保固定费用下降，助力相同经济假设口径下，个险、银保NBVM 分别同比+10.4pct、+26.7pct，NBV 分别同比+45.1%、+411.1%，总NBVM 约32.5%（YoY+16.6pct）、总NBV 约132.2 亿元（YoY+94.2%）、增势强劲，EV约2589 亿元（YoY +16.4%）。2024 年个险队伍量稳质增，代理人数量约43.9 万人（YoY +0.1%），主管和当年新人的月均人均产能均有提升。
产险：业务品质持续优化，承保盈利能力持续改善。以港币计算，2024 年太平财险原保费同比+2.7%，综合成本率98.1%（YoY-0.3pct）。以人民币计算，农险、新能源车保费分别同比+59.4%、+35.4%。
投资：权益结构优化，投资收益提升。公司持续配置高股息策略股票，稳定净投资收益基础，增加FVOCI 科目下高股息策略股票比例，FVOC I 股票占比46.6%（YoY+16.8pct）；同时加大科技成长股票配置。2024 年股本证券和投资基金占比13.0%（YoY-1.5pct），净/总/综合投资收益率分别3.46%、4.57%、10.32%，分别同比-0.10pct、+1.91pct、+5.31pct。
投资建议：太平人寿2024 年NBVM 提升、NBV 高增，充分反映了居民储蓄需求的持续释放，预计2024 年A 股主要上市险企的寿险新单与NBV 也将实现较大幅增长。低利率环境下，竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，太平人寿2025 年前2 个月长险保费中的分红险占比较高，预计2025 全年行业有望延续寿险负债端改善。目前行业估值和持仓仍处底部，β属性将助力板块估值底部修复，维持“强于大市”评级。若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。
风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV 不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。