商贸零售行业2025Q1业绩前瞻：渠道促业态升级 新消费驱动成长

核心观点：渠道促业态升级，新兴消费驱动成长展望2025 年一季度，我们判断，产品和渠道创新驱动一部分优质的品牌和渠道型公司持续脱颖而出，遵循三条投资主线，第一，优选产品创新提速、品牌势能向上的品牌型公司，美护推荐毛戈平、锦波生物、巨子生物、润本股份和丸美股份，珠宝推荐潮宏基、菜百股份、周大生、老凤祥；第二，渠道端，关注业态变革驱动体验和效率优化的实体零售板块，推荐永辉超市；第三，在全球贸易重塑下，优选经营模式稳定性、资源强优势、品牌增长空间的优质出海企业，推荐小商品城、名创优品、安克创新。
黄金珠宝：行业销量仍有承压，饰品化趋势显著提速1-2 月限额以上珠宝社零增速5.4%，一季度平均金价同比上涨37%，环比上涨9%，一季度金价上行或仍对需求端形成压制，全行业黄金饰品销量预计双位数下滑。但另一方面，一口价黄金产品价格相对固定、且千元价格带的产品居多，因而在金价上行、需求承压的环境下，动销或相对较优；此外，直营占比较高的企业或能相对受益于金价上涨。进入二季度，建议重点关注行业销量低基数下的需求回补，以及一口价黄金、金镶钻等高毛利品类销售情况。
实体零售：业态持续升级优化，聚焦竞争力提升1-2 月在春节旺季带动下，商品零售额同比增长3.9%，其中粮油日用等必需品增速稳健，家电、家居、通讯器材增速较优。随着行业粗放拓店增长阶段进入尾声，商超百货企业普遍开启业态升级优化，通过供应链效率提高和精细化品类管理，带动单店效益提升。短期内由于低CPI、弱需求环境的影响仍然存在，叠加门店调改的人工、装修等相应费用投放，预计业绩有所波动，但中长期有助于整体竞争力提升。
美容护理：大盘增速企稳，品牌趋势延续
1-2 月限额以上化妆品行业增速或因活动周期提前略有回暖。个股层面，预计重组胶原蛋白细分子行业的景气度仍将延续，无论是医美级别还是化妆品级别应用预计均有相较于大盘更优的增长。聚焦于盈利端，考虑到去年Q1 大部分美护企业基数较高，叠加自去年下半年以来线上的综合费率提升趋势，我们预计盈利端个股表现仍有一定的分化。
跨境出海：关税政策有所扰动，短期盈利或有承压Q1 出海板块仍然保持较高景气度，叠加新渠道仍处于扩张阶段，收入端仍延续较好增长，业绩端，由于利润基数的不同，以及不同企业Q4 备货销售情况分化、去库的阶段不同，利润端呈现分化，但海运情况看已有好转。进入二季度，更需关注的是关税政策的影响，企业端盈利或竞争策略或产生影响，短期业绩端预计会有承压，但中长期而言，关税政策的影响不改中国制造业优势的底色，具备品牌和产品升级能力、全球化部署、美国本地化直采能力的企业仍然将获得竞争优势。
风险提示
1、居民收入恢复不及预期，消费支出意愿偏弱；2、新技术或新业态引发行业格局变动；3、超市企业调改进展不及预期；4、海外需求波动影响出口产业链。