电力设备行业：“对等关税”影响较小 欧洲加速重估风电
事件：4 月3 日特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对数十个其他国家和地区在10%的基础上加征更高关税。其中，对欧盟、中国、日本对等关税税率分别达到20%、34%、24%。
风电板块受本轮关税影响较小，欧洲需求加速开启新一轮景气周期。
①出货地区结构拆分：据中国风电行业协会统计，2024 年金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能几家大厂的出口新增达到5.19GW，主要集中在巴西、南非、乌兹别克斯坦、沙特阿拉伯等地区，受本次关税影响较小。②全球需求共振，欧洲市场开启景气周期：2024 年国内公开招标市场新增风电招标量164.1GW，同比+90%。预计25 年国内陆风新增装机量100GW+，海风装机12-15GW。据我们发布的《御风系列三》，预计欧洲25-26 年海风年均装机分别为5.5/8.6GW。
国内海风制约因素解除，江苏广东已开始动工。近期海上风电利好不断①广东：阳江海域帆石一、青洲五、青洲七等3 个海风项目进入同期施工阶段，总装机容量达3GW。今年阳江共有9 个海上风电项目，共计5GW。②江苏：国信大丰850MW 海风项目 (标段Ⅰ)全面开工。
③浙江：浙江省发改委通知中，共涉及风电项目20 个，总规模约8.1GW。④福建：2.4GW 海上风电竞配以及潜在的深远海示范性项目，储备项目保证海上风电的延续性。
建议后续关注①关注高附加值的欧洲市场增长弹性：根据央视财经，大金重工一季度出口海工发运量同比翻倍增长，创历史新高，订单已排至2027 年。目前大金重工的海上风电单桩订单量已经在欧洲市场占比超过三成。②关注二季度海风开工带来的盈利二次修复。③关注“深海科技”带来的内需催化。《2025 年政府工作报告》全文发布，首次将“深海科技”纳入政府工作报告中。文中提到发展海上风电，统筹就地消纳和外送通道建设。各地政府积极响应，加速产业落地。
投资建议。投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩。整机及零部件关注具备大兆瓦生产能力、积极推进深远海部署及海外客户占比较高的厂商。整机环节关注明阳智能，金风科技，三一重能*，运达股份；铸件环节关注日月股份，广大特材，威力传动；主轴环节关注金雷股份，通裕重工；桩基及塔筒环节关注大金重工，海力风电*，天顺风能，泰胜风能；海缆优选具备港口及高电压等级优势的厂商，关注东方电缆，中天科技，亨通光电，起帆电缆；变流器环节关注禾望电气；变压器关注明阳电气；滚子环节关注五洲新春，力星股份；叶片环节关注中材科技（建材组覆盖），时代新材。（*为机械组联合覆盖）
风险提示。装机不及预期、政策推动不及预期、盈利修复不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。