食品饮料行业周观点：关税摩擦升级 内需冲锋正当时
三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、仙乐健康、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。
白酒：供需改善叠加估值低位，防御属性与配置价值凸显。4 月2 日美国政府再次宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，其中对华“对等关税”税率高达34%，随即我国快速进行强力反制，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。我们认为，在全球贸易摩擦持续升级的情况下，我国扩大内需、提振消费的重要性将持续凸显，白酒板块作为顺周期品种有望受益业绩与估值双修复。从白酒基本面角度来看，我们认为一方面终端需求已筑底企稳并出现结构性改善，例如大众宴席逐渐回暖、商务消费渐有起色，另一方面2025 年以来各家酒企从供给端强化内功，在核心单品批价与库存、营销推广与产品推新、组织架构与激励等方面持续发力。我们认为当下白酒板块基本面改善已经在途，同时叠加预期与估值低位，强化内需催化下防御属性与配置价值进一步凸显。
啤酒饮料：青啤和重啤Q4 淡季平淡，东鹏递交登陆H 股上市申请。1）啤酒板块：青岛啤酒和重庆啤酒发布2024 年年报，青岛啤酒2024 年实现营收321.4 亿元，同比-5.3%；实现归母净利润43.5 亿元，同比+1.8%；其中2024Q4 实现营收31.8 亿元，同比+7.4%；实现归母净利润-6.4 亿元，同比-0.8%。重庆啤酒2024年实现营收146.4 亿元，同比-1.2%；实现归母净利润11.1 亿元，同比-16.6%；其中2024Q4 实现营收15.8 亿元，同比-11.5%；实现归母净利润-2.2 亿元，同比-2801.5%。我们认为当前板块估值及市场预期均处于低位，旺季备货在即，25Q2-25Q3 在旺季极低基数下量、价均存超预期机遇，往后政策、需求、公司层面均具备超预期的可能性，建议重点关注啤酒板块配置窗口期。2）饮料板块：华润饮料旗下怡宝官方于4 月2 日推出新款“大大大”魔力运动饮料，官方微信小程序显示售价67 元/箱（15 瓶）。东鹏饮料于4 月3 日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H 股）股票并在其主板挂牌上市的申请。我们预计2025 年饮料行业延续激烈竞争态势，但在全年假期延长、出行场景修复的大背景下，饮料板块仍有望保持高景气，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
食品：美国加征对等关税，食品受益内需提振。食品饮料2024 年对美国出口仅72.7 亿美元，在中国整体对美出口金额中仅占1.4%，食品作为内需板块，当前出口核心面向东南亚等周边饮食习惯相近的亚洲国家，受美国对等关税影响有限。
2025 年美国对中国加征20%特定国家关税及34%对等关税后，扩大内需提振消费成为重要议题，食品作为顺周期板块，预计将充分受益，核心看好餐饮供应链、零食、乳制品等板块。4 月2 日国务院关税税则委员会对原产于美国所有进口商品加征34%关税，中国从美国进口植物产品及动物产品分别为165.8、43.6 亿美元，分别占美国进口金额的10.1%、2.7%，加征关税或将推升玉米、大豆等农作物及牛肉的价格，进一步加重国内中小牧业养殖压力，同时减轻牧业淘汰牛亏损，有望加速牧业出清进程。
风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。