煤炭行业周报(2025年第11期)：2季度供需面或逐步改善 煤价底部具备支撑
后期，虽然3、4 月是动力煤消费淡季，但部分环节库存开始回落，同时海外煤价差优势减小进口煤有减量预期，预计煤价具备支撑，后期随着库存压力减小价格或稳步回升。焦煤方面，本周国内港口主焦价格保持平稳，维持上周1380 元/吨价格，产地价格整体偏弱，而海外蒙煤小幅反弹、澳煤延续弱势，测算目前澳煤进口价格延续倒挂。需求端，本周铁水日均产量、高炉和焦化厂开工率回升，但钢价小幅震荡，下游总体维持低库存策略，采购积极性稍有好转，库存仍处于历史同期低位。供给端，目前产地供应整体偏稳，仅部分本周样本矿开工率、产量小幅下降，样本矿库存延续回落。总体来看，近期焦煤价格延续弱势，由于春季开工旺季来临，下游需求和补库积极性或逐步提升，预计价格压力有望逐步缓解。
近期重点关注：（1）年报汇总：24 年龙头煤企及煤电一体化企业业绩稳健性强；（2）国内供需面：前2 月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高受低基数影响大，煤炭进口量增速明显下降；（3）国际供需面：根据IEA 和AXS Marine，24 年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，海运贸易煤同比增长2.4%，供给增量主要来自印尼、中国、蒙古，而印度和东南亚需求旺盛。
行业观点：今年以来煤价延续弱势，主要由于各环节库存高位、旺季需求低于预期等原因。3 月动力煤将进入消费淡季，但随着工业需求回升，产量增长放缓，进口煤预期下降，预计煤价有望逐步企稳回升。
公司方面，25 年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。根据Wind，截至3月21 日，煤炭行业平均PB（MRQ）约1.3 倍，24 年前三季度行业平均ROE（剔除负值）达到约8.5%，目前龙头公司股息率在5-7%水平。
重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且PB 较低的：
淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等。风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。