钢铁：供需双增 总库存加速下降
2025 年钢铁需求有望逐步企稳，供给有望收缩，我们持续看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势将逐步提升。
投资要点：
需求继续回升 ，库存加速下降。上周五大品种钢材表观消费量919.78万吨，环比升12.83 万吨；产量869.5 万吨，环比升4.08 万吨；总库存1737.81 万吨，环比降50.28 万吨，维持近年同期最低水平。
247 家钢厂高炉开工率82.11%，环比升0.15 个百分点；高炉产能利用率89.08%，环比升0.38 个百分点；电炉开工率64.1%，环比持平；电炉产能利用率50.68%，环比升0.14 个百分点。传统旺季阶段，供需维持双增趋势，但上周增速有所下降，总库存仍加速下降。
盈利率环比上升。上周45 港进口铁矿库存1.45 亿吨，环比升57 万吨，维持高位水平。螺纹模拟平均吨毛利254 元/吨，环比升18 元/吨，热卷模拟平均吨毛利208 元/吨，环比降12 元/吨；247 家钢企盈利率53.68%，环比升0.43 个百分点。上周钢材及原料均价环比均回升，且螺纹均价涨幅大于热卷涨幅，因此螺纹吨毛利小幅修复。
展望来看，我们预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望改善，行业盈利中枢有望修复。
需求有望逐步企稳，供给有望收缩。展望来看，我们预期随着地产政策逐步传导，地产有望止跌企稳，且考虑地产端钢铁需求占比下降，我们预期地产对需求的负向拖拽效应将明显减弱；财政发力下基建将继续发挥托底作用，制造业需求平稳增长。总体来看，我们预期钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，行业亏损已近三年时间，尾部钢企出现亏现金流情况，2024 年两波主动性减产，供给脆弱性凸显，我们预期2025 年供给端存在进一步减产甚至停产的可能；近期疆内部分钢厂发布自发减产通知，进一步增强减产预期。政策上看，2025 年3 月13 日，国家发改委发布关于2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告，提出“2025 年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。
随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。
维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份等。
风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。